经济学家：A股市场跨年度或将续演牛市上半场

　　当市场还在3000点关口反复震荡、投资者心情忐忑不安之时，招商基金首席经济学家兼研究部总监郝联峰接受本报记者采访时表示，“现在可能只是牛市的上半场，跨年度行情或将展开。”

　　“站在岸边看大海，每一分钟都在潮起潮落。”郝联峰说，“如果在海边站上一个小时，究竟是涨潮还是退潮就很清晰了。”在他看来，如果观察时间长一些，目前在3000点关口起起落落的牛市趋势还是比较清晰的。

　　中国经济复苏将领先全球

　　“经济决定货币，货币决定市场。”这是郝联峰投资的基本原则。在他看来，市场的涨与跌归根结底是由经济运行方向来决定。如果经济景气度向上，即便市场估值水平很高，股市还会继续上涨；如果经济景气度向下，即使市场估值水平很低，股市也难逃下跌厄运。至于市场关心的货币供应，也是由经济决定的，只要经济景气度向上，货币流动速度就会增加，货币供应量自然也会增长。

　　对于宏观经济的前景，郝联峰持乐观态度。他关注到宏观经济的主要指标在逐月上行，“预计明年企业利润增加会很快，11月份CPI转正的可能性非常大。”现在环比物价已经在上涨，而物价上涨前期意味着企业利润会很快增加。

　　他认为全球经济都在复苏，但中国经济要比全球经济走得更好。“因为大力推进市场经济、大规模制度创新的中国还在起飞期，而制度创新是决定经济长期成长的最主要因素。”郝联峰解释说。虽然他认为全球经济复苏对中国的出口有很大帮助，但决定中国经济的最主要因素还是来自国内，即内生因素，“中国的市场很大，比如汽车、家电行业往二、三线市场延伸的空间相当大。”

　　在采访中，记者发现，与经济运行前景相比，市场上反复探讨的大小非减持、IPO会否影响市场资金面的问题，并不为郝联峰所担心。“减持、IPO相对于整个经济总量是九牛一毛，如果经济不行，不搞IPO，没有大小非减持，市场也会大跌。”

　　他说，总市值20多万亿的A股市场永远存在分歧，有人买就会有人卖，所以才会有成交量，市场的涨和跌除了消耗相对于货币供应总量微不足道的交易费用外，基本上不消耗资金。此外，在他看来，大小非减持或者IPO增加，只会使经济活动更加活跃，货币流动速度更快，从而有利于股票市场发展。

　　现在或将是牛市上半场

　　“目前股指虽跨越了3000点，但我认为还没有完全反映经济复苏的水平。”郝联峰表示。他认为从去年10月28日起来的这一波行情更像是一轮单边牛市，涨到现在已有12个月，目前看来后续上涨的动力可能还会很强劲，“从时间上来看，也许到现在还只是这轮牛市的上半场。”

　　支持郝联峰牛市上半场观点的是其对经济复苏周期的判断。经济运行存在着众多周期，较短的有存货周期，资本支出周期稍长，再长一些的是房地产周期，大宗商品周期则是最长的周期。而通常说来，存货周期大概是40多个月，是与股票市场吻合比较好的经济周期。

　　郝联峰指出，从目前来看，存货扩张周期运行了约五分之二，从实体经济向上的角度来看，往上还有五分之三的运行时间。“所以，如果仅仅从上述经济周期运行的角度来测算，从去年10月28日的最低点涨到现在差不多有12个月，由此推断这轮伴随经济复苏的牛市可能还会有18个月左右的运行时间。当然，这只是基于上述假设做出的推论，实际中需要根据更多的因素来加以判断。”

　　在很多人士看来，股市会提前于经济，按照这种观点，即使经济复苏到2011年3月达到繁荣顶峰，牛市也会提早结束。这种观点并不为郝联峰所认可。“股市在宏观经济体系中是滞后的。”他解释说，股市是价格指标，而所有价格变量在宏观经济体系中基本上都是滞后的，比如说物价、CPI、PPI、大宗商品价格、债券价格等等。

　　郝联峰以2007年宏观经济为例，当年的GDP和工业增加值是在6月份到达最高点，M1是在8月份到达最高点，贷款比这些数据还要领先，“股市是在10月份才见顶。”去年市场在1600点底部时，情况则有点异常。由于政策强力刺激，大量发放贷款，刺激货币，然后GDP开始缓慢上行，股市与货币供应量差不多同时见底，但也并没有领先经济。

　　“目前看来现在整个经济还在往上走，担心股市是不是已经到顶可能为时尚早。”郝联峰语重心长地说，“我个人认为现在或许还只是牛市的上半场。”

　　但他口中的这个牛市似乎是个让人怀疑的牛市：涨得好像很慢，在3000点左右反复盘整，普通投资者很难挣到钱，相反还有人在追涨杀跌中亏钱。

　　郝联峰闻之一笑，身为宏观主义者的他，对于这一轮牛市行情还是有信心的。“为什么说现在或许只是牛市上半场呢？因为它符合牛市的基本特征，大涨小调，上涨的时间长，下跌的时间短，但是底部在逐步抬高。”

　　面对市场人士对行情运行很慢的质疑，他解释说，不少人觉得行情走得慢，其实是误解。主要是大家心太急，牛市向上的趋势其实已经非常明确，上涨得也相当快。比如2005—2007年的大牛市，如果放在当时来看，运行速度也很慢，从2005年6月份到2006年6月份，一年才从998点涨到1700多点，2006年8月份反而回调到1500点，这样一年多的时间才从1000点涨到1500点。平均来看，2005—2007年的大牛市，每个月也就涨6%-7%。

　　他乐观地说，“现在市场比那时候涨得快多了，从2008年10月份到2009年8月，9个月的时间就涨了108%，8月份回调20%，也是很正常的，而刚刚过去的10月份上涨幅度则达到了10%。”

　　至于说目前不少投资者感到难以赚钱，郝联峰解释说，这是因为他们的投资理念与方法可能存在问题，短线进出的操作很难把握股市的节奏，看到股票上涨就追了进去，可能正好遇上个股盘整。

　　寻找利润爆发式增长的企业

　　在谈到下一阶段的投资布局时，郝联峰把视野重点投向了价格的上涨——通胀。他指出，现在通胀基本是确定的，这样就会出现经济往上、物价滞后的局面，接下来物价上升的可能性将大大增加。

　　“比如一件产品本来卖100元，成本是99元，企业只赚1元，如果价格从100元上涨到101元，成本可能还是99元或略有一点增长，但利润却增加了。”郝联峰说，这样的利润显然是爆发式增长，但却不是所有的企业产品会产生这样的效果。

　　虽然郝联峰看好汽车、家电业在中国的发展前景，但这些企业在他心目中并不是那种利润爆发式增长的企业。汽车行业由于销售竞争激烈，价格难以上涨，家电亦是如此。总之，竞争激烈的工业品很难出现价格的大规模上涨，这些企业的利润主要是来自于需求增加推动的销售量增长。

　　在郝联峰看来，这种利润爆发式增长的企业一定来自于最上游的资源行业，比如有色、煤炭等等。因为其处于资源垄断地位，供给弹性小，在经济景气度持续向上的时候，资源品价格会快速上涨，为资源企业增加大量利润。在资源品内部，供给弹性最小的石油、煤炭最被郝联峰看好(但A股市场好的石油行业投资标的较少)，其次是金属，农产品则处于最末位。另一方面，供给弹性大、产能过剩的水泥、钢铁即使出现提价，爆发力可能也不如能源和有色金属强。

　　从选股的根本在于看收益的长期、快速增长出发，他对创业板也表示了一定的兴趣。他对记者表示，不能说市场很热或者说流动性差就不值得参与，关键要看投资是否物有所值。这里的原则就是“公司估值水平是否合理，业绩增长是否清晰”，如果市盈率大致不变，利润增长了几十倍，股价自然也能翻几十倍。中小板中的苏宁电器就是因为业绩持续快速增长，从当年的一家小公司长成了如今的大公司。(易非） (来源：中国证券报)