远离暴富神话 外资投行冷对创业板

　　创业板最高捧出130位亿万富翁背后，PE、VC的身影隐约闪现，但这次的主演却不是一贯在内地风生水起的外资私募，而换上本土创投大鳄——清科研究中心统计显示，在首批的28家创业板上市企业中，共有46家VC、PE曾支持其中23家企业。其中，外资VC、PE共有4家，仅占总数的8.7%。

　　是不看好，抑或无可奈何？

　　“基本上外资创投形成某种共识，创业板并不是他们的主战场。”刚刚在首批创业板公司中斩获3家的达晨创投公司合伙人肖冰这样告诉《中国经营报》记者。

　　赌场、笑话和春天

　　创业板开盘当日，满盘涨停，平均涨幅达106%。随后在一个创投聚会上，有人当场称之为“新开了一个赌场”，这部分代表了一些外资创投对创业板风险的犹豫。

　　“市盈率太高了！想想中国人一年去多少次医院，其中看多少次眼睛，某些公司未来的成长性并没有那么好，当前市盈率明显预支未来两到三年的回报，我认为以超过70倍市盈率参与的投资人可能会认赔。”面对平均发行市盈率高达56.7倍、最高市盈率达到82.22倍的首批创业板公司，某外资基金主管合伙人直呼看不懂，明确表示不会考虑类似华谊兄弟（300027.SZ）这样成长受限于单一因素的公司。

　　不仅如此，从鸡犬升天到次日20只股票跌停，再到接下来的走势分化，创业板开盘以来的起伏也令不少投资人颇费思量。“监管层期望那么高，还是出现爆炒，创业板已经成为一个笑话。”某外资投资人表示，虽然对事先高额认购率已有耳闻，但股价起落还是出乎意料。

　　“现在断言创业板成败还为时过早。”天泉投资董事总经理薛毅明对创业板表示谨慎乐观。他认为，基于中国市场的高成长性，市盈率只是其中一个考量因素，类似华谊兄弟这样的公司属于比较成熟行业，在国内也可以归为商业模式的创新。

　　尽管如此，创业板的推出毕竟为外资提供了一个新的退出渠道。有多年内外资创投经验的德同资本创始合伙人李泉生对创业板期望颇高，甚至表示春天将至，他手上也有3家以上的企业准备奔赴创业板。“爆炒并不是创业板的问题，中小板也有，至少目前创业板还没有出现破发。”他表示，创业板公司短的运作于两三年前，长的有十多年，外资创投还来不及大量介入。

　　不为，还是不能？

　　诚然，外资创投却步创业板，除了不甚明确风险，有着更多“非不为也，实不能也”的现实限制。

　　退出一直是创投考虑的重要因素。业内人士分析，惯于两头在外（募资在外，退出在外）的模式决定了外资创投在创业板的争夺战中处于尴尬境地，一方面缺乏人民币资金，另一方面也对缺乏国内上市经验。“创业板企业申报往往需要地方政府支持，人脉关系方面本土创投有着明显优势。”上海某外资创投合伙人认为，这也是外资缺席创业板的一大原因，而传说中呼声甚高的上交所国际板，更符合外资机构的期待。

　　“其实，创业板并没有给外资创投机构更多机会。”纽约泛欧交易所集团北京代表处首席代表杨戈进一步分析，首先是外资创投很难在国内募集到人民币基金，其次不少外资投资的企业在国内也很难上市，往往不得不去海外上市，比如无锡尚德（STP.N）、百度（BIDU.O）、新浪（SINA.O）等等，“国内上市通常需要3年盈利等要求，而海外上市要求相对有弹性一些，除了盈利，还有规模方面考虑。”

　　事实上，创业板或许正在触发人民币基金的新一轮高潮，外资也在伺机进入。清科集团创始人、总裁兼CEO倪正东认为，创业板的设立推动了人民币基金的崛起，今年第三季度数据显示，中国70%的项目、53%的资金是由人民币基金投资的，超越美元基金。

　　“这次几只基金有美元，也有人民币。”普凯投资基金主管合伙人姚继平最近正忙着推荐手下基金，今年6月以来，在浦东新区发布《关于设立外商投资股权投资管理企业试行办法》新政策刺激下，普凯投资与香港第一东方、黑石集团、德丰杰等在上海设立股权投资管理公司。姚继平认为，美元基金投资企业规模往往较大，超过1000万美元，而投资规模较小的人民币基金则会考虑创业板退出渠道。和他类似，多家外资创投投资人均表示，规模成为考虑是否上创业板的主要因素，“如果上不了中小板，就上创业板。”

　　尽管呼声甚高，但起步仅仅数年的外资创投人民币基金目前仍旧面临很多不确定因素，资金来源和结汇限制等瓶颈仍旧存在，一切只是刚刚开始。

　　土八路的游击战

　　“如果说外资创投是正规军的话，我们就是土八路。正规军是美式装备、美式信念，八路军就是毛主席的游击战。”深港产学研董事长厉伟曾在多个场所如是比喻。而对于创业板，本土创投机构却自信满满，因为“目前没有看到外资的优势。”

　　被外界称为首批创业板最大赢家的深圳达晨，在首批创业板上市公司中独占三元：亿伟锂能（300014.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）和网宿科技（300017.SZ），成为内地创投的最大赢家。按照深交所的相关规定，创投机构售出期限起码在一年，售出份额也因扩股时间受到限制。虽然当下创业板股价动荡起伏，但肖冰并不在意二级市场的翻天覆地变化，他更相信锁定期结束之后会存在价值回归：“选择国内创业板，首先就是市盈率比国外高，国内投资者更乐于投资本土公司。不过当前创业板的问题是没有出现估值分化，好的公司和不好的公司一起涨跌，这不合理。”

　　和其他深圳本土创投一样，达晨也不乏困顿往事。2000年4月达晨创投正式注册成立，很快到2002年之后陷入困境。2005年之前，达晨每年只能做一两个项目，工资、人手压到最低，直到同洲电子（002052.SZ）在中小板上市后，达晨的命运才被彻底改写。

　　肖冰认为，预计年内将有6到7家所投资企业将登陆国内创业板。目前，达晨手头的蓝色光标、茁壮成长等企业尚在排队，据说明年二季度，达晨还将提交10家以上企业的上市申请。今天，肖冰“以外资眼光看项目、以内资手法做项目”赢得不少共识，但他自己始终很平淡，想了想，说自己是运气好——不过，好像圈内做得久了，不少人都会这样说。