水泥供需明年平衡 首推冀东和塔牌

　　水泥行业第三季度业绩由于东部水泥的大幅提价超出我们预期，由于第四季度是南方地区水泥行业的旺季，提价成果有望维持，2009年业绩的快速增长比较确定。

　　根据数字水泥网历史数据，并结合“3年内彻底淘汰落后产能”的政策表述，我们判断明年行业的净新增供给在1.6亿吨左右（考虑落后产能淘汰1亿吨左右），与新增需求有望平衡。如果落后产能淘汰政策能够彻底执行，那么明年供需形势有可能好于预期。

　　而从水泥制造板块与沪深300的横向比较，以及与自身的纵向比较来看，目前的市盈率估值水平处于历史较低位置，具有一定的估值吸引力。年底前可能出台的限制产能扩张和落后产能淘汰政策将对行业形成中长期利好，有利于改善2010年后的供需形势，同时为新型干法未来3年的扩张提供空间，有利于提升行业整体的估值水平。我们认为可以给予行业2010年20-25倍的市盈率，相对目前2010年16倍左右的动态市盈率，约有40%左右的上涨空间。

　　我们维持对水泥行业的“增持”评级，短期内可能有两点有利的因素：

　　一是年底前可能出台的限制产能和落后产能淘汰政策，这将对板块形成刺激作用；

　　二是9月30日前未开工项目将进行梳理，预计10-12月水泥投资和新开工投资额将减少，有利于进一步改变市场对于明年供需不甚乐观的预期。

　　投资建议我们重点推荐冀东水泥（000401）和塔牌集团（002233）。

　　预测冀东水泥2009-2010年的每股收益分别为0.73元、1.04元，如果收购*ST秦岭（600217）事宜进展顺利，明年业绩有望进一步增厚，维持“买入”评级，目标价21元。

　　广东地区明年的供需形势有望进一步好转，预测塔牌集团2009-2010年每股收益分别为0.55元、0.75元，维持“增持”评级，目标价17.3元。海通证券