申银万国:需求持续转好，电价上调催化铝价上扬

　　中国证券网消息

　　申银万国17日发布电解铝行业点评表示，需求持续转好，电价上调催化铝价上扬。

　　据财经网报道，新一轮电价调整框架方案已经确定，国家有关部门目前正在与各省区的物价部门进行方案细则的讨论，最终的调整方案有望在近期公布。根据方案，电网平均销售电价将上调2.5分左右，同时燃煤电厂标杆上网电价将进行调整，东部电厂将下调，西部电厂将上调。

　　申银万国分析如下：

　　电解铝行业平均生产成本上扬2.6％，但自备电厂比例较高或享受直购电优惠的企业成本压力较小。经测算，销售电价上调2.5分，电解铝行业平均生产成本将上涨350－380元/吨左右，即生产成本上升2－3％。而国内电解铝上市公司，例如中国铝业、焦作万方、中孚实业、神火股份等，由于自备电厂比例较高，因而受销售电价上调所带来的成本压力较小，生产成本仅上扬1－1.3％左右，低于行业平均水平2.6％。而部分上市公司，例如中国铝业，其山东、包头、抚顺等分厂已经获取直购电3－9分钱优惠，所受到影响将会更低。

　　需求转好，电价调整将成为铝价上扬的催化剂。申银万国认为，在需求持续转好的基础上，电价上调将引发企业提高销售价格，电解铝板块将迎来阶段性投资机会。目前国内电解铝销售状况稳定，下游需求持续恢复，月度需求同比增速回升到10％以上，而美国、欧洲以及亚洲除中国以外的地区需求降幅继续缩窄。目前现货市场铝价已涨至15500元/吨，电解铝价格仅上调2.2％，即能完全覆盖电价上涨引发的成本增加。如果铝价上涨2.2％以上，不仅能消化成本，还能进一步增厚吨铝利润水平。

　　选择对铝价上涨弹性最大的投资标的。经过申银万国静态测算，电解铝价格上涨5％，中孚实业、焦作万方、云铝股份、神火股份以及中国铝业的每股收益将分别增厚0.31，0.42，0.18，0.28和0.11元。但考虑到电价调整预期，部分公司的生产成本将相应提高，但自备电厂占比较大的公司成本上涨压力较小。经测算，在铝价和电价分别上涨5％的情景假设下，中孚实业、焦作万方、云铝股份、神火股份以及中国铝业的每股收益将分别增厚0.31，0.29，0.05，0.28，0.07元。由此申银万国更看好对铝价上涨弹性较大的中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业。

　　估值和投资建议：在投资标的上，申银万国建议投资者关注中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业，由于上述公司拥有自备电厂比例较高或者直接受惠直购电政策，受电价上调的成本压力较轻，同时能够享受可能的电解铝价格上调所带来的盈利增长。目前中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业的2010E/PE分别为20.9，30.6，23.2和43.8，盈利预测隐含的铝价假设分别为13,500 元/吨（2009 年）和15 ,800元/吨（2010年）。潜在的铝价上涨仍将不断拉低公司的估值水平。 (来源：中国证券网)