中国经济持续向好 加息或在美国后

　　CBN记者　郭茹　韩圣海

　　在金融危机的阴霾逐渐散去的时候，明年我国的宏观经济将面临着怎样的挑战？通胀预期是否会转化为实实在在的通胀？适度宽松的货币政策又将何去何从？

　　来自“交银系”——交通银行金融研究中心、交通银行金融市场部、交银施罗德基金等机构的人士认为，在外部环境逐步改善的有利条件下，中国经济基本面将持续向好，物价已重回上升轨道。但年内中国货币政策收紧的可能性很小，美国加息之前中国先行加息的可能性很小，央行可能首先采用数量调控的手段来收紧流动性。

　　嘉　宾：

　　唐建伟：

　　交通银行金融研究中心发展研究部副高级经理

　　王树同：

　　交通银行金融市场部副高级经理

　　张科兵：

　　交银施罗德研究部副总经理

　　1　中国经济基本面持续向好

　　CBN：现在全球经济正开始走出危机的阴影，对外部经济做如何判断？

　　唐建伟：在大规模救助政策刺激下，全球经济在2009年二季度跌幅已经减缓，发达国家经济企稳回升。尤其是作为世界最大发达经济体的美国经济状况明显改善，其第三季度GDP年率终值增长3.5%，超出了预期。日本经济连续两个季度正增长，欧元区经济复苏早于预期，新兴市场内需增长加速，新兴经济体强劲复苏。

　　张科兵：支持市场的外部环境初步触底改善，近期OECD经济领先指数和中国出口月度增速见底回升，以及美国制造业缓慢复苏就是明证。但作为世界最大经济体，美国的经济回升并不是通过引擎消费的增长来实现的。具体来看，美国商业银行贷款仍在继续下降，最重要的房地产贷款降幅较大，住房抵押贷款违约率继续上升，因此，美国还不能立即停止经济刺激政策。

　　从全球政府的政策退出时机来看，美国加息可能要到半年以后，这取决于其经济复苏的根基是否扎实。此外，澳大利亚央行12月将再度上调基准利率，欧洲央行明年3月前加息的可能性非常小。

　　CBN：中国经济回升的趋势可以延续多久？明年中国经济形势如何？

　　唐建伟：在外部环境逐步改善的有利条件下，中国经济基本面将持续向好。从拉动经济增长的三驾马车来看，未来中国经济回升趋势可以延续。

　　首先，房地产回暖，投资增长仍有后劲。新开工项目投资的增速可以看作为未来固定资产投资增长的一个先行指标。今年1~10月份我国城镇新开工项目计划总投资增长81%，这表明未来一段时期我国固定投资保持高速增长具备坚实的基础。而从中央4万亿投资计划来看，明年仍有5885亿元中央投资有待发放，政府投资增长仍有空间。展望未来，地方项目将接过中央投资接力棒，以房地产投资为代表的民间投资将接过政府投资的接力棒。

　　其次，消费增长势头良好。今年以来，政府将扩大消费、改善民生作为一揽子计划的政策重点之一。2009年以来消费的名义和实际增速都在上升。

　　第三，全球经济企稳，年底外贸增幅有望转正。近期我国进出口降幅已经明显收窄。

　　张科兵：与外部环境相比，国内宏观经济前景相对过去两年明朗很多，市场预判中国经济持续向好的趋势不会有大的偏差和方向性的改变。

　　2　通胀压力加大，中国央行难先于美国加息

　　CBN：明年我国是否将面临较大的通胀压力？

　　唐建伟：当前我国面临的通缩压力已逐渐消退，而管理通胀预期也已经进入了央行的政策目标。物价已重回上升轨道。

　　由于食品在我国物价中占据高权重（33%左右），这使得物价易受食品价格影响。而在食品价格中，又以国内猪肉价格走势对食品价格影响最为明显（猪肉在食品类中占9.26%，在CPI中的比重为3.03%）。国内CPI存在明显的“猪周期”，目前这一周期再现的可能性正逐步上升。另外，近年来以原油为代表的国际大宗商品价格对国内PPI有一定传导作用。经验还表明，M1与PPI和CPI同步运动且存在一定的滞后期，约为两至四个季度，今年货币扩张较快，10月份M1增速创下14年新高，明年物价有快速上升可能。此外，经验也表明，我国股价、房价往往领先于物价变化，资产价格上涨过快进一步加大了未来通胀压力。

　　不过，从明年全年来看，通胀率仍将维持在可控的水平以下。

　　张科兵：明年翘尾因素的影响在6、7月份将是最大，6月CPI同比可能会超过3%，但全年单月达到5%的可能性目前来看是比较小的，这样，央行加息的压力也并不大。

　　CBN：我国货币政策何时会转向？央行会采取何种手段来管理通胀？

　　唐建伟：明年中国货币政策还难以大幅收紧，流动性仍然将保持宽松。

　　两大因素抑制了中国货币政策紧缩的力度。首先，中国货币政策缺乏独立性，在美国紧缩之前，中国的紧缩力度有限，否则只会引来更多热钱流入；二是目前基建项目的摊子已经展开，新开工项目以80%的速度上升，一旦大幅压缩，必然造成烂尾工程和坏账。这都使得中国即使有紧缩的意愿，也难于真正实现。因此预期明年年内中国货币政策收紧的可能性很小。

　　可以通过几个参考因素来观察明年货币政策是否会开始收紧，这些因素包括：美联储开始加息，在美联储加息之前，中国先行加息的可能性将很小，另外，如果中国国内GDP增速连续两个季度超过10%，国内CPI连续两个月回升到5%左右，这两种情况的出现也可能会促使央行加息。

　　张科兵：中美利差加大产生的热钱压力是加息所必须考虑的问题，中国难以领先于美国加息。因此，预计明年数量型调控将成为我国央行优先考虑的调控手段，央行将通过控制新增贷款，继续出台1年期央票、3年期央票等回笼基础货币，对冲流动性。同时，央行的货币政策制定对资产价格的考虑程度也在逐步加强。未来仍将维持一个宽松的货币环境，银行存款结构仍将保持持续活化。

　　不过，从外币存贷款增速来看，国内热钱流入和升值预期上升不可轻视，因此货币政策最大的不确定性来自于外汇占款的流入数量。

　　3　人民币升值预期渐增

　　CBN：美元的下跌也导致人民币面临着较大的升值压力，美元跌势是否会逆转？人民币是否会重启升值进程？

　　王树同：美元贬值的主要原因是世界经济预期有所好转，避险需求降低，同时也是市场对前一段时间美元走强的合理调整。此外，随着全球金融体系的逐步趋稳和市场对经济信心的逐步恢复，全球投资者在资产配置上的风险偏好逐步增强，从低收益、低风险的资产逐渐转向高风险资产，从风险低的货币转向风险高的货币。这导致二季度美元贬值的同时，全球范围内高等级债券价格大幅度下降，大宗商品等的资产价格则逐步上升。

　　我们对全球经济的恢复和大宗商品价格运行趋势持比较乐观的判断，目前全球范围内大幅度增加大宗商品开采投资的可能比较谨慎，因此未来一段时间内美元还有贬值的空间。

　　另一方面，未来美元也存在升值的可能，美联储基准利率何时调整将成为美元汇率反转的主导因素，低波动率和美元利率上升将带来美元升值。海外人民币NDF市场的单边上升、外币贷款出现快速回升趋势，以及大量资本流入加速都隐含了人民币升值预期。但在我国出口企业走出低谷之前，预计人民币汇率可能会在未来半年左右的时间内基本维持稳定。

　　4　A股单边走势空间缩小

　　CBN：明年资本市场预计将呈现怎样的格局？

　　张科兵：相对稳定的宏观和货币预期一定程度上缩小了目前市场大幅单边走势的空间，基金传统重视的景气周期性行业如煤炭、钢铁等继续单边驱动市场的空间不大，公募基金相对较高的仓位，和政策上迫切的IPO需求、新上市股票的高估值应该引起警惕，但相对合理的估值水平决定了波动区间上移。

　　明年国家不会对房地产行业进行方向性调控，房地产仍然是政府拉动内需的第一主力。但是在明年某一时刻，美元重新阶段性走强是很有可能的，如果由此改变了国际资本的流向，逆转了新兴市场资金涌入的情况，则需要调整规避资产类配置，更加偏重稳定增长类的大消费。