ST钛白危机诊断报告

　　上市才第二年的ST钛白（002145）被迅速ST，衰变神速。

　　11月19日，ST钛白发布董事会决议公告，称同意公司大股东中国信达资产管理公司（下称信达资产）、中核四○四有限公司与江苏金浦集团筹划重大资产重组事项。

　　本次重组为ST钛白的第二次救赎。此前，信达资产曾于2008年11月与天津临港投资控股有限公司谋划重组，但终因拟注入资产方的其他股东不同意放弃优先购买权无果而终。

　　全球钛白粉需求自2008年11月开始复苏，目前已呈现产品价格大幅回升、整个行业产销畅旺的景气迹象， 而ST钛白依旧奄奄一息。其2009年第三季度报告中预测，今年全年仍将亏损1.1亿-1.2亿元。

　　究竟是什么原因令ST钛白仅在上市一年后便陷入生存危机，乃至需要依靠实施重大资产重组方能为其找到新的出路呢？

　　ST钛白病危

　　于一片违规上市质疑声中，ST钛白从举步维艰的2008年步入危机四伏的2009年。

　　2008年，由于原材料价格大幅上涨、产品成本与售价倒挂，ST钛白开始陷入经营亏损境地，当年“5·12”四川大地震令其雪上加霜，由于公司主要原材料钛铁矿供应一度中断，迫使公司一条生产线从2008年5月一直停产至2008年10月。

　　好景不长，ST钛白生产线仅在全面恢复生产两个月后再度宣告停产。

　　ST钛白二度宣告停产之时，恰为全球钛白粉市场需求复苏的起点。

　　全球钛白粉巨头杜邦钛白科技（DuPont Titanium Technologies）于2008年10月初宣布，鉴于全球市场对钛白粉产品的需求不断走强以及原材料、能源以及物流成本的高价位运行， 不得不通过提价的措施来确保全球市场的正常供应，自2008年10月1日起，杜邦钛白粉产品的售价将在原有基础之上每吨再上调150美元。

　　可是，ST钛白因流动资金周转困难，只得在行业复苏黎明前停产检修，此次停产检修的时间长度超过了以往历次，一直持续到2009年7月。

　　在2008年12月20日至2009年7月24日长达7个月的停产期间，每月亏损约1200万元。虽然，ST钛白生产线于2009年7月24日开车复产，公司的两条生产线只有200#生产线复产，且产能只达到实际产能的53.85%。

　　此时，ST钛白的持续经营能力变得弱不禁风。公司宣称，由于流动资金紧张，从生产线投料到出产品需15 天左右的时间，产品销售到回款还需 45—60天时间，如果产品销售及回款周期出现变化，将会导致资金链再次断裂，生产线有可能再次停产。同时向投资者发出风险提示，“由于公司目前只有一条生产线复产，且受到流动资金短缺的制约，这些情况表明我公司的持续经营能力存在重大不确定性。”

　　其实，早在今年二月，ST钛白已在2008年业绩快报中暴露公司的窘境：进入2008年四季度后，公司流动资金周转困难，无法维持生产线满负荷生产，预期产量无法完成。

　　为什么上市一年的ST钛白，在第二个年头就突遭资金链多次断裂的厄运呢？

　　大股东套现抽血

　　记者调查发现，ST钛白上市后，除了募集资金大量归还银行贷款外，更与大股东信达资产回收其长期借款有关。

　　2007年7月23日、24日，ST钛白公开发行6000万股，发行价为5.58元/股，募资总额为33480万元，扣除发行费用，募集资金净额为31443.83万元。

　　然而，这笔可供企业发展壮大的资金，在2007年被用于归还银行借款和大股东信达资产的长期借款（按照原先安排，这笔长期借款是到2012年3月1日分期支付完毕）。

　　据ST钛白招股说明书，募集资金到位后，原计划用于二期项目的投资将用于归还二期项目占用的银行借款。

　　ST钛白2007年年报显示，公司归还银行短期借款从2006年12月30日的2.45亿元减少至1.21亿元，归还短期借款金额为1.24亿元，长期借款则从当年年初的2.15亿元猛降至6000万元，长期借款的还款金额为1.95亿元，长短期借款还款合计金额达3.15亿元。截至2007年12月31日，公司募集资金账户余额仅为6213万元。

　　2007年年末，ST钛白账上的现金及现金等价物余额仅余8775万元，未来一年内到期的流动负债却高达3.63亿元， 而其当年的经营活动产生的现金流仅为3788万元，即使在经营活动净现金流金额最高的2006年，公司经营活动能够取得的净现金流入也只有1.06亿元。

　　在这样的情形下，公司大股东信达资产与ST钛白在2007年12月29日，签署《债务重组合同》，双方约定在2008年1月20日前足额偿还相应款项4837.7万元，则信达资产同意豁免公司的其余债务4000万元。

　　值得关注的是，ST钛白归还信达资产的相关款项为大股东对上市公司的长期无息借款，按照上市前的债务还款计划需要到2012年3月1日才支付完毕。

　　在ST钛白发行上市前，公司已在2003年3月1日—2006年3月1日三年间分期向信达资产偿还了1442万元长期借款，未还长期借款金额为8837.8万元。

　　信达资产此举大有一箭双雕的功效，一方面趁上市公司尚有还款能力，及时将债务变现，另一方面，ST钛白2007年主营业务利润亏损3463万元，通过债务重组粉饰业绩报表得以免除其保荐上市的公司当年上市当年亏损之责任。

　　归还完大股东的长期借款后，ST钛白2008年资产负债表中，长期借款为零。4.9亿的负债总额有4.88亿为流动负债，其资产负债结构之畸形令人震惊。

　　据悉，ST钛白提前归还信达资产4837万元长期借款属于先斩后奏。

　　于2007年12月31日前已经付清信达资产4837万元全部款项的ST钛白，却于2008年1月18日才提交股东大会讨论通过。

　　既然公司已把钱如数支付给了大股东，在股东大会上提交债务重组计划讨论有什么意义？

　　这到底是不是大股东与保荐人同为一人的风险爆发呢？

　　最具讽刺的是，信达资产作为大股东，在2008年1月2日为上述债务重组发表了本质并不独立的《保荐人“独立意见”》。