中小企业集合票据首度亮相

　　 热点聚焦：关注中小企业集合票据成功发行

　　编前语11月25日，全国首批3只中小企业集合票据正式流通，分别是北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据。

　  中小企业集合票据是中国人民银行、中国银行间市场交易商协会为化解中小企业融资难、拓宽中小企业直接债务融资渠道而设立的创新项目。业内人士表示，中小企业集合票据的推出不仅是解决中小企业融资难题的途径之一，同时也使得债券市场产品更加丰富，可有效促进银行间市场信用产品、发行主体、发行方式的多元化。

　　11月23日，随着首批23家中小企业3只中小企业集合票据成功发行，债券市场迎来了又一个新的非金融企业债券投资品种。对此，业内专家普遍表示，中小企业集合票据成功登陆银行间债券市场，不仅仅是为投资者增加了一个新的投资品种，更是我国银行间债券市场一次成功创新，对于推动债券市场发展具有重要的历史性意义。

　　有关资料显示，此次进入银行间债券市场的3只中小企业集合票据按照统一产品设计，统一债券冠名，统一发行渠道和发行注册，并通过信用增级，有效解决了中小企业公开发行债券信用级别比较低，发行成本高等问题，突破了中小企业进入债券直接融资市场多年来的瓶颈。

　　接受记者采访的业内专家表示，中小企业在银行间市场发行集合票据，不仅拓展了债务融资工具发行主体范围，建立多元化、多层次的债券市场结构，而且有助于培养不同风险偏好、不同投资需求的投资者进入银行间债券市场。同时，也有利于推动未来信用衍生产品的创新，丰富银行间债券市场产品结构，推动我国债券市场持续深入发展。此外，作为一项创新产品，中小企业集合票据对于完善投资者在债券品种方面的期限配置和品种配置，将发挥重要的作用。

　　经过10多年的发展，我国银行间债券市场已经逐步形成多层次的市场体系，产品种类和投资机构不断丰富，债券发行规模和债券托管量都呈现出快速发展态势，为企业直接融资孕育了良好的市场环境。数据显示，截至今年9月底，以企业信用为支持发行的短期融资券、中期票据和企业债等托管总量已突破2万亿元，有效地发挥了债券市场资源配置功能，支持了企业融资，促进了我国直接融资市场的发展。与此同时，银行间债券市场债券总托管量约为17万亿元，市场参与者从建立之初单一的商业银行扩展到所有类型的机构投资者，债券品种从单一的国债、政策性金融债扩大到企业债、美元债券等多个品种，交易方式也出现了债券借贷，人民币利率互换等衍生产品。但高收益的企业债、信用差异大的产品一直处于严重缺失状态。债券市场几乎全部是最高信用评级产品，收益率相差不大，市场品种仍然较为单一，而在发达的国际债券市场中产品种类丰富。以美国为例，国债、政府机构债、市政债、不同信用评级的公司债满足了各类融资和投资方的需求。

　　中信证券副总经理德地立人对本报记者说：“一个完善的债券市场包括了不同信用级别的发行人，不同风险偏好的投资者和满足不同需求的多层次的结构。本次中小非金融企业集合票据的发行对完善金融市场结构具有非常重要的意义。”

　　记者在采访中发现，由于首批中小企业集合票据在产品结构、信用增进以及投资者保护机制方面都有比较大的创新，也吸引了众多机构投资者的积极参与。

　　据介绍，作为山东诸城市中小企业集合票据的主承销商，中信证券对该期集合票据进行了分层处理，具体分层包括优先级集合票据3亿元和高收益级集合票据2亿元。其中，优先级集合票据的投资者始终优先于高收益票据投资者获得本息偿付，承担了更高风险的高收益级则获得相对更高的回报。“这是首批中小企业集合票据的一大亮点。”德地立人表示，这种方式通过将收益和风险再分配，分为优先级和高收益级两种产品，有效地弥补了基础信用不足的缺陷。同时在一定程度上降低总体的融资成本，具备未来产品广泛推广的可复制性。

　　安信证券固定收益部总经理唐毅亭在接受本报记者采访时表示，作为一种创新产品，中小企业集合票据很好地契合了中小企业直接融资的需求，也符合债券市场发展的趋势，具备很好的市场潜力和发展前景。“首批中小企业集合票据在期限结构和收益率方面都比较适合我们的投资需求。”据介绍，首批发行的三单集合票据产品既有1年期的短期品种，也有2年期和3年期的中期品种，完全由主承销商和发行主体结合市场的资金环境和发行主体资金需求协商确定，充分体现了市场化的原则。

　　一位国有商业银行的债券分析师在接受本报记者采访时表示，中小企业集合票据是契合中小企业直接融资需求、市场化运作的创新产品。尽管由于中小企业集合票据发行规模总体较小，相对于资金实力雄厚的大银行来说，由于需要授信等内部管理的流程所限，总体上对中小企业集合票据的兴趣并不大。但对于中小金融机构和投资者来说，中小企业集合票据则是一个很好的投资品种。“首先，相对于中期票据和短期融资券，中小企业集合票据收益率要高；其次，三单集合票据项目均设置了较为完善的偿债保障机制，通过发行人、增信机构及监管银行签订相关偿债账户资金监管协议，约定了比较严密的资金偿付安排，中小企业集合票据的投资风险要大大减弱；再次，交易商协会颁布的《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》等一系列管理措施，为中小企业集合票据的持续发行创造了条件，这也意味着该债券品种的流动性将大大提高。”北京市人民政府副秘书长安钢表示，在首单北京市顺义区中小企业集合票据成功发行之后，北京市相关部门将继续积极组织和推动中小企业发行集合票据，建立长效机制。