美联储首次承认低利率风险

　　11月24日，美联储决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）公布了11月3日至4日货币政策例会的会议纪要。根据这份纪要，决策者上调了对明年经济生产总值（GDP）的增长预期，同时调低了失业率预期。委员们也一致认为失业率在短期内不会出现明显回升，并表示在此前将维持低利率政策，但是还承认长期维持超低利率存在引发过度投机行为的风险，指出这将引发通货膨胀预期的波动。

　　记者注意到，这是美联储决策者首次表示长期维持低利率存在副作用，其中包括激发投资者过高的风险倾向以及对通胀预期的焦虑。尽管FOMC成员一致认为这种风险发生的几率相对较低，但他们认为仍有必要保持谨慎的态度。因此，他们表示，只要通货膨胀预期能够维持稳定，在失业率高企的情况未得到明显改善之前，美联储都将把基准利率维持在接近于零的低位。

　　美联储维持低利率的表态继续向美元施加压力。事实上，近三个月以来美元兑日元汇率已经累计下降了6%。11月24日，美元兑日元汇率下降0.5%至88.56日元，为一个月以来的最低点；同时引发美元替代型资产价格的上涨，当天金价上触历史高点每盎司1174美元，标准普尔500指数较3月份最低点上涨了63%，MSCI世界指数则上涨72%。

　　分析人士指出，决策者为刺激经济复苏而将利率维持在历史低点的决策，存在再次聚集资产价格泡沫的风险。参议院克里斯托弗·多德曾指责美联储监管不力，导致信贷问题滋生住房市场泡沫，从而引发本轮危机的爆发。上周，几个亚洲主要经济体对美国的低利率货币政策表示了关切，认为其将会引发投机资本的流动，使全球商品价格激增的同时导致资产价格泡沫的聚积，从而使全球经济复苏脱离正轨。尽管如此，纪要指出，FOMC委员认为近期美元汇率下跌仍然有序，反映出在金融市场情况得到改善的情况下，对美元作为避险工具的需求的下降。同时，委员们表示，美联储将密切关注美元汇率下跌趋势加剧甚至引起通胀压力增强的任何信号。分析人士认为，尽管有粉饰太平的嫌疑，但是联储官员在本次会议上引入了以往避而不谈的话题，说明资产价格泡沫成为足够引起决策者重视的问题，并将成为左右其对经济增长以及通货膨胀进行判断的参考依据。

　　纪要显示，决策者将2010年第四季度失业率的预期区间由6月份的9.5%至9.8%调低至9.3%至9.7%，并预测2010年的失业率将微弱回落至7.2%到8.7%的区间。他们同时将2010年第四季度GDP增长年率预期上调至3%，并预期2009年同期将收缩0.25%，而此前对今明两年的预测分别为负的1.25%和正的2.7%。纪要显示，部分官员认为受房价下降、股票市场收益持续上涨以及信贷市场逐渐放松等因素的影响，消费将会进一步得到提升，从而带动整体经济复苏。今年第三季度，消费一年多以来首次为GDP的增长做出贡献。

　　但是，上述纪要还显示，多数决策者都同意美国经济以及就业情况恢复持续健康增长需要至少5年的时间，而当前仍然面临收入疲软、信贷紧缩以及失业率高企等风险，日益恶化的商业房地产市场也将是美国经济面临的一道难题。事实上，根据24日美国商务部发布的一份报告，第三季度美国GDP实际增长2.8%，低于早前初步预测时公布的3.5%。另外，纪要显示，多数委员一致认为未来几年中通货膨胀水平将长期维持在美联储的目标范围内：与六月份的预测一样，2010年剔除波动性较强的食品和能源价格的核心CPI将会上升1.25%。

　　纪要说，联储官员对美国金融市场的现状作出了判断。纪要指出，最近几个月以来，美国金融市场开始呈现缓和改善的态势，具体表现在银行和企业在今年年内发行了高达1.171万亿美元债券。同时，借贷成本大幅度下降：3个月银行间贷款利率为0.261%，低于今年年初时的1.41%。尽管如此，金融市场仍然存在不均衡，当大型机构及企业从低利率政策中获益时，消费者却面临着更为严苛的贷款限制，10月份美国商业银行发放消费性贷款同比下降0.7%。而中小型银行同样遭到信贷紧缩的境遇，信贷的松紧情况在大型机构与中小型机构之间呈现两极分化态势。

　　另外，联储官员在此次例会上还讨论了将资产出售作为退出机制战略的一部分的可能性，这一方式主要是指美联储出售手中聚积的1.25万亿美元的抵押贷款支持债券（MBS）或3000亿美元的国债。纪要指出，部分官员认为这一方法将有助于降低美联储资产负债表的规模，但也有人认为这将会引起长期利率的大幅飙升，从而遏制经济的增长以及失业率的回落。尽管美联储不会马上实施退出计划，但从这份纪要中可以看出决策者正在未雨绸缪，将会持续讨论在时机到来时可能采取的各种退出策略。