热钱的关键或在汇率之外

　　马红漫

　　11月25　日，国家外汇管理局发布了《关于进一步完善个人结售汇业务管理的通知》，对个人分拆结售汇行为实行了针对性管理，并进一步规范和明确了相关业务办理要求，对六种将大额外汇拆分结售的行为以禁令形式直接叫停。

　　无须讳言，外管局这一通知的下发正是针对目前越发严峻的“热钱”问题。近期无论是内地不可解释的外汇储备量，还是屯兵于香港的游资规模，都出现了明显增长。香港地区去年至今共有超过5000亿港元热钱流入，香港金管局总裁陈德霖称之为“前所未见、闻所未闻”。而调查显示，一些热钱流入内地靠的是“蚂蚁搬家”方式，也就是以居民个人账户，以侨汇形式分拆分次结售汇实现外汇搬家。由此而言，《通知》正是就这一热钱进入渠道，有针对性地强化了监管措施。

　　需要指出的是，尽管措施不乏针对性，但是从抑制热钱流入的手段看，仍属于“治标”而非“治本”。热钱之所以觊觎境内市场，其根本原因在于海外资金预期人民币需要大幅升值。由此有两个关键点需要点明：其一，如果不存在本币升值预期，那么所谓的热钱流入压力就不复存在，这才是解决热钱问题的“治本”举措；其二，5000亿港元的海外热钱滞留香港而不进入内地，足以表明既有外汇管制措施已经在发挥作用，进一步完善监管固然会有些效果，但却不会出现质的提升。

　　由此，既然热钱是谋求短期投机机会的流动性资金，那么治本的关键就在于改变其逐利预期。当下的关键在于：国内的调控监管政策如何应对，才能够改变这一市场预期。

　　业界不乏一些大胆的建议想法。比如一次性实施人民币大幅升值，或宣布人民币汇率将长期维持不变。在笔者看来，解决热钱问题的关键还在于剖析人民币汇率改革的瓶颈所在。毕竟在市场观点看来，人民币兑美元自2008年7月以来就一直维持在6.83水平，但在其间中国经济复苏速度要远快于美国，这是支持海外资金预期人民币升值的最重要理由。作为监管部门而言，固然要维持汇率政策稳定，但也必须尊重市场内在逻辑。只是在当下，监管部门所需考虑的因素复杂了许多，其中的主要难题在于汇率升值对国内外贸企业经营的负面影响，以及可能因此而导致的失业问题。

　　显然对于后者，绝非市场体制监管部门所能予以解决，这才是全面推行人民币汇率市场制度改革，所要真正面对的制度瓶颈所在。

　　可见，热钱问题的关键其实在于汇率本身之外，只有回归本源才能从根本上解决相关问题。其中的核心思路就在于，要围绕本币升值所可能产生的负面影响逐步给出制度改革安排，最终使得相关问题不再掣肘汇率市场制度。同样，也就不再会出现市场预期与市场表现之间的反差，热钱问题也才能迎刃而解。鉴于中国市场经济体制完善的历史进程，在一定历史条件下或许不得已要让位于社会现实状况，对此各方理应给予充分理解。只是问题的关键在于，修正相关非市场因素的改革进度应该尽可能加快，最终加速让市场回归市场，才能真正体现市场资源优化配置功能，以及优胜劣汰的竞争机制作用。（作者系第一财经频道主持人，经济学博士）