“‘如何判断企业上市的最佳时机？’是VC/PE常听到的问题，但我们不是专家，无法准确把握。就我个人经验来看，一般情况下，企业在某一‘点’上证明了自己就可以考虑上市。比如微软公司，它先后推出DOS、OFFICE、WINDOWS，这就是在三个‘点’上证明了自己，每一个‘点’都是很好的上市时机。”软银赛富合伙人羊东以微软为例，简洁直白回答这样令很多企业家困扰的问题。
上市应该水道渠成
2007年7月，羊东以800万美元投资的网游公司完美时空（NASDAQ：PWRD）在纳斯达克挂牌上市，发行价16美元，开盘价即涨至17.5美元，融资约1.88亿美元。在上市当天的交易中，最高股价曾一路攀升到21.22美元，最终报收于20.40美元，较发行价上涨4.40美元，涨幅高达27.5%。
从800万美元到4亿美元，一年50倍的回报，其缔造者羊东在“退出”问题上拥有绝对的话语权。“完美上市固然有我们的功劳，但更关健的还是这个公司本身做得好，在我看来，完美上市是一个水道渠成的事情。”羊东说。
对于完美时空的上佳表现，作为幕后推手的羊东起着不可磨灭的作用。尽管羊东反复强调并不是他们的“招”有多高明，而是企业本身做得好的缘故，但能够帮助完美时空搭上9月8日之前的末班车就说明了一切。
2007年8月份出台的《外国投资者并购境内企业暂行规定》将于9月8日起施行。根据有关规定，并购新规将对国内企业境外上市惯用的“红筹”模式，进行全方位的审批强化。
“幸好赶在9月8号之前上市，否则就真的没有后面的事情了。”羊东庆幸地指出，正是由于软银赛富对政策、上市流程及资料准备的了解才能促成企业在最短的时间内成功上市，这是羊东和完美时空的总裁池宇峰都没想到的，对他们来说绝对是一个意外惊喜
“当然，作为风投，如果说没有考虑退出时机和地点的话是不可能的。时机则是企业发展到合适的阶段，具有一定规模；至于地点，之所以选择美国纳斯达克则是出于对市场的考量。”羊东表示，本来是投资之初决定A股上市，但是就当时的情况来看，律师认为如果投资国内并到A股上市，必须将海外结构中的优先股转化成普通股，这不利于对投资机构的保护，而且一旦国内上市失败，那么会有一段时间无法再赴海外上市。反复思量后，大家一致决定到纳斯达克上市。
退出很痛苦，套现更痛苦
“完美时空市盈率才12倍，如果它是一家“土生土长”的美国公司，发展到现在的这个阶段，在美国本土上市的话，它的市盈率绝对不只12倍这么少。但没办法，忍痛割爱是唯一的选择。所以，对于投资中国市场的我及大多数风投来说，退出真的是一件痛苦的事。如果我所投资的60多家公司都在美国的话，那近半数已经可以上市了。”羊东说。
那么，投资中国企业与投资美国企业在上市时会有所不同呢？羊东解释说，之所以没将这些公司带到美国上市，主要有两方面原因。一方面，企业规模达不到美国上市标准；另一方面，美国投资者看不懂中国企业，不理解产品的巨大市场和发展潜力。就拿网游公司来说，在中国网游公司的最大市场是网吧中的玩家，而中国网吧数量多得难以计算，到网吧里上网玩网游的玩家也是多如牛毛。这一点正是网游公司能够在短短的几年内火起来的原因。但对于这些，美国人无法想象，更别说理解了。举一个现成的例子，完美时空虽然上市当天表现良好，但是2007年8月20日（美国东部时间），却一改前一天大幅上涨的势头，下跌了5%。不管下跌主因是什么，但外国投资者对网游不理解还是占有一定比重的。
“不足为奇，美国人看中国网游就如同中国人看印度人玩板球是一样的。”在印度，人们最喜欢的体育运动是板球，板球巨星腾杜卡尔被印度人视为英雄。“有一种说法：印度是个在四分五裂状态下从历史长河中漂浮过来的‘人种、民族、语言的大拼盘’，但有一种粘合剂能够弥合这种间隙，那就是板球，以及被各阶层印度人共同视为英雄的板球巨星瑟钦·腾杜卡尔，所以板球和腾杜卡尔在印度，有如篮球和乔丹在美国。对于亿万印度民众尤其是狂热的板球迷们而言，板球有如宗教，而板球巨星瑟钦·腾杜卡尔就是英雄、就是神灵。”
对此，中国人做何感想，或许会相信这是真的，但还是无法理解他们的行为，更别说往不理解的东西里投钱了。“投资者不认可是风投难退出的两大原因之一，而另一个则是很难为企业选择适合的地点上市。”羊东说。
相比之下，美国是最成熟的市场，也是风险投资的发源地，经过五十多年的发展已经形成较为完善的退出机制，尤其体现在多层次资本市场的建立、法律法规的保障和科学的运作方面。但是，完善退出机制的同时就有严格的准入机制，对中国企业而言，达到标准的少之又少，所以风投借美国市场退出难度相当大。
相对美国而言，香港不成熟得多，但它与中国大陆有相同的地方：从头查到尾，手续繁琐。比如递交的材料中说投资人是清华毕业，在美林工作过，就要求你出示毕业证原件和美林工作证明。
“这都是不成熟的表现，这种审查毫无意义。如果是美国，他会先听你说，也认为你说的都是真的，不会对其进行调查，但上市后一旦出现问题就可能一次性‘罚死你’。”羊东说。
当然，不可否认，香港市场还是有它的独到之处：如香港上市时间周期较短，再融资方便；信息披露透明，停牌制度灵活；交易品种丰富，交易实行T+0，无涨跌停板，有强大的做空机制等，“正因如此，香港市场对于中国企业上市和风投退出来说仍是一个好去处，”羊东表示。
在行业方面，美国、中国大陆都是大而全，美国自不必讲太多，而中国实际上很懂市场和行业，不过制度约束过多限制它的自由发展。相比之下，香港行业范围窄，机械制造、芯片设计、网游等都没有。而且，香港相关从业人员水平一般，大多是美国等发达国家外派去的人，他们不是总公司一流人才，顶多中上等。香港本身也只是弹丸之地，行业资深优秀人才少之又少。
大陆股市也存在缺憾，沪、深两个主板市场对创业基金投向的中小高科技企业的资格审定太过严格。即使上市成功，占大额比例的国家股和法人股也不允许流通，致使创业基金的投资资本无法有效退出。此外，还有一个漫长的锁定期，A股是在所有市场中间要求时间最长的。作为一般的金融机构来讲，三年锁定期很难接受，宁愿不上市也不做三年锁定期。
而且，在套现方面也存在问题。第一，外汇管理。企业在国内上市，VC获利后退出，在人民币兑换美元和美元出场这一环节，当时外汇管理政策如何变动会造成不确定因素；第二，税率管理。VC赚的钱，向股东报告原数还是扣税之后的数字尚无既定规则。
“不仅在中国套现难，美国亦如此。”羊东表示，随着美国经济整体步入下滑周期，以及金融市场的动荡和收缩，一定程度上削弱并购交易和IPO，并阻止了风投公司从已经走向成熟的创业公司抽身而出回笼现金。这让风险投资客欲退无门，叫苦连天。迫于形势，VC只好将持有创业公司股权的时间延长。在这样的经济下滑形势面前，风险投资商除了沉默，还是沉默。
创业板 最后也是最好的选择
“别无选择，相比之下，中国创业板是中国公司最好的上市地点，也是风投退出的最佳渠道。中国好的企业要发展，投资人要套现肯定还得依靠中国的资本市场。”羊东说。随着创业板的呼之欲出，国内资本市场将成为创业投资公司很好的退出渠道和价值实现方式。创业板推出后，企业上市效率将会提高很多，那些具有良好发展前景但不符合登陆主板标准的中小企业，将得到直接融资发展的机会。这类中小企业是中国创业投资公司的主要投资项目，创业投资公司也将由此进入收获期。可以预见的未来几年，创投行业将迎来春天，行业的容量和项目数量也将急剧上升.
“记得我买股票的时候是900点，之后涨到近6000点，再跌到不到3000点，这个过程中资本市场已经经历了数次变化，比如股改、创立中小板等，实际上这是利好因素，但是我们还是看到政府有形和无形的手，这是中国市场不成熟的最有力证明。”
“说到市场机制问题，风险投资行业也存在这个问题。”羊东说。目前，国家扶持风险业发展，但是并没有从“根”上解决问题，比如近一年来“堵”企业到国外上市。现在在国内上市有三年锁定期，但是纳斯达克上市一月后就可以卖股票，相比之下，孰优孰劣一目了然。出台各种各样的政策“堵”企业到海外完全违背市场规律，中国从体外循环转为体内循环是一个必然趋势，就风险投资而言，要让风险投资业产业快速发展起来，归根结底，竞争的是最优秀基金管理者。而要就吸引这些人参与其中，最“根”上的问题就建立一个良好的市场机制，解决国内一系列制约因素。
平衡“退出”和“助人创业”
羊东认为，当然，风投都关心退出问题。但是，风投本质就是为企业家创业提供资本融资与经营管理顾问，以达成“助人创业”的目的。而现在风投们过度强调“退出机制”，似乎已失落风投助人创业的传统。
“如何平衡两者的关系令我最头痛，除了无奈，真的是毫无办法，”羊东说。一般情况下，在美国募集的基金大多10年一周期。但在这10年里，基金管理人才真正了解国情、行业发展、企业及产品，只有风投自已最清楚退出最佳时机。事实上，有些公司到第10年时还有发展潜力，风投可以不退出。就拿IDG来说，它退出的案子都太早，企业在退出后仍然有优秀的表现，不退出的话，回报会可观得多。
“说穿了，美国投资人对管理人并不是非常相信。他们10年为一期，不管赚钱与否，都要结算。如果赚钱，他会再给你钱去进行新一轮10年期的投资；如果不赚的话，那就是天涯两相望了。时间一到只能退出。”羊东无奈地说。
上网从搜狗开始
