迪拜危机未改投资者风险偏好

　　迪拜债务危机披露后的金价表现，证明了投资者并不担心此次债务危机会导致流动性紧缩，与此相反，处于低位的银行间市场拆借成本以及弱势美元使得投资者对于潜在的通胀仍存担忧，因而，对于避险资产的青睐始终没有改变。

　　当迪拜世界(DubaiWorld)和地产集团Nakheel将延后偿债的消息公布时，市场出现了剧烈的反应，无论是与宏观经济成长紧密相关的股指、原材料价格，还是反映市场风险状况的贵金属价格均出现了短时间内的急跌。投资者担心的是，迪拜债务危机是否会带来银行整体偿付能力的丧失，并间接引发银行间市场信任度和流动性的丧失，重演2008年雷曼兄弟破产后的一幕。

　　的确，在上周末，显示银行间市场流动性的三月期美元、欧元和英镑的LIBOR均出现了小幅上扬，衡量货币市场压力的3月期LIBOR/OIS利差也从26日的11.8个基点扩大至27日的12.4个基点（表明银行间信贷趋紧），美元指数也因此出现了短期的上扬。

　　而当阿联酋央行29日宣布将为本国银行和在阿运营的外国银行分支机构提供一项与活期存款账户相关联的“特殊额外融资工具”后，30日的亚洲市场给予了正面回应。从目前披露的数据看，今年上半年，对阿联酋贷款敞口居于前三位的汇丰控股、渣打和巴克莱三家银行的贷款余额分别为170.3亿美元、77.7亿美元和35.8亿美元。在阿联酋央行作出承诺之后，这些银行的敞口风险能够对银行间市场带来实质影响的可能性显著缩小。

　　因此，从货币市场的情况看，随着银行面临的不确定性降低，迪拜债务危机并不会给目前的流动性状况带来深刻的影响，这也意味着，投资者的风险偏好并不会因这一事件而有实质变化。黄金价格在过去两个交易日处于高位震荡的表现，也在一定程度上证实了市场的风险预期仍较为稳定。

　　从更广的时间窗口来看，投资者的风险偏好更不会因此受到重大影响，而是更依赖于总体流动性状况以及实体经济对于流动资金的“消化能力”。当经济复苏开始时，实体经济依赖于大量的投资，在商品市场中基础原材料的价格会逐步走高。而随着经济的复苏，资本的边际效益出现下降时，新增的流动资金更会被认为是带来通胀的主因，而此时黄金等贵金属更容易受到市场的热捧。

　　从当前商品市场以及股指的情况看，风险资产和避险资产均受到了投资者的热捧，这在一定程度上更像是市场风险偏好处于“过渡期”。未来主要经济体货币当局的政策选择，以及实体经济数据能否持续向好是决定投资者在风险资产和避险资产中显示更多倾向性的重要指引。从这个角度看，本周四的欧洲央行利率会议以及美联储主席伯南克的演讲，再加上周末美国即将公布的就业数据都比迪拜债务危机更能对各类资产价格产生影响。