来源：投资者报
作者：黄凤清
信贷似乎正在收紧，但先不要慌张。
虽然新增贷款的增减往往被投资者加以联想，大有“牵一发而动全身”之势，10月份新增贷款额骤减也令市场大为担心，但从历史数据来看，新增贷款与指数走势间的相关度并不太高，且存在“时差”。
事实上，作为反映流动性的重要指标，M1（狭义货币供应量）增速与股指的关系更为密切。目前M1仍呈加速的态势，且超过M2（广义货币供应量）增速，显示资金活跃度提高，这给年底的行情提供了上涨空间。
而过去18年的走势则显示，12月下跌的概率刚超过五成，其中牛市期间下跌概率仅四成，情况并非十分悲观。
新增信贷影响滞后
流动性相关指标的变化，时刻牵动着市场的神经。
今年前10个月，人民币新增贷款超过8.9亿元，比去年全年高出4万亿元。在此期间，上证指数从年初的1850点涨至10月底的近3000点。而10月新增贷款额劲减至年内最低，在该数据公布当周，大盘下跌。
如此看来，虽然我们无法准确说出新增贷款究竟有多少流入了股市，但新增信贷与股指的走势似乎密切相关。
不过，从历史数据来看，二者的相关度事实上并不高。2001年以来，每月新增贷款与股指走势的相关系数只有0.16（相关系数绝对值越接近1，相关性越大）。
而2009年以来，二者的相关性有所提高。今年前10个月，每月新增贷款与股指走势的相关系数为0.56。
这一相关度仍不算很高。而且，我们发现，新增贷款似乎较股指先行一步。也就是说，新增信贷进入高峰后股指才进入阶段性顶部，同样，新增贷款额较股指先跌至谷底。这在今年的行情中得到了充分的体现。
3月，新增贷款额达到1.89万亿元这一年内最高点，在4、5月稍作收缩后，6月再次扩大至1.53万亿元，之后开始收紧。而上证指数则在8月初才到达年内高点。
新增贷款额在7月份大幅收缩后，8月份起略有回升，而上证指数则在9月1日跌至低点后开始反弹。换言之，新增信贷对股指的影响并非立竿见影。
倘若将新增贷款额往后推两个月后再与上证指数作比较，二者相关性提高至0.67，相关度进一步提高。
这一方面是因为从信贷投放到流入股市需要一定的传导时间。而另一方面，新增信贷对股市的影响在某种程度上是心理因素作怪，因此数据公布前后股指总会产生波动。从投放到数据公布有较长的时滞，对指数的影响也就存在“时差”。
M1增速与股指走势密切相关
实际上，在众多流动性指标中，M1的增速与股指的相关度最高。
M1是指流通中的现金与企事业单位活期存款之和，更能反映市场的流动性。2009年1~10月，M1增速与股指的相关系数达到0.83。
我们注意到，今年以来M1增速在逐月上升，而与M2增速之间的差距在逐渐缩小，甚至从9月起已超过M2增速。今年1月，M1增速只有6.68%，低于M2增速12.11个百分点。
10月，M1同比增速已上升至32.03%，超过M2增速2.61个百分点。这表明企事业活期存款额增速要快于居民储蓄存款及企事业定期存款的增速，资金活期化，有利于经济的企稳，同时亦有利于股市的活跃。
事实上也是如此。根据历史经验，M1增速超过M2，股市往往能持续上涨。从1999年四季度起，M1增速连续21个月超过M2，反映到A股上，是股指持续上涨至2001年6月的高点。同样的情况还出现在2007年那一波大牛市中。2006年年底起，M1与M2增速之差由负转正，持续至2008年4月。当时已持续上涨了1年多的股市加速向上，走出A股历史上令人难以忘却的大涨行情。
12月走势谨慎乐观
看来，情况似乎并不是太糟糕。
虽然信贷收缩的说法不绝于耳，而事实上新增贷款也在紧缩，但我们的测算结果显示，目前市场上的资金仍相对较为充裕，预计相关刺激政策不会在2009年剩下的不到1个月的时间内猛然退出，四季度各月新增贷款额很可能会较为平稳。
另一方面，与股指走势关系更为密切的M1仍在提速，与M2增速形成的“反喇叭口”在扩大，且多个券商预测M1、M2增速差仍将持续一段时间，这无一不显示着对股市的利好。
而从历史走势来看，在过往的18年中，12月份下跌概率为55.6%，稍大于上涨概率。但是，考虑到当时市场所处的阶段不同，发现在牛市期间12月上涨概率更大，达到60%，下跌概率仅40%。
此外，若一年中上涨的月份较多，12月走出上涨行情的可能性更大，如2006年1~11月中共有9个月份上涨，12月延续势头大涨27.45%。
2007年股指虽然从10月中旬开始自高点下跌，但12月份仍上涨8%，此前1~11月中同样共有9个月份上涨。而今年前11个月中，仅有8月份收跌。
在多个积极因素的预示下，股指12月份的走势相对乐观。但不能忽略的是，中央经济工作会议即将召开，且将在月中公布的11月经济数据仍具有不确定性，加上目前股指30月均线向下形成压力，股指仍有震荡整理的可能。
上网从搜狗开始
