为何又见印花税上调身影

　　为何又见印花税上调身影

　　■时报时评■张炜

　　近日，有文章指出，大量信贷直接或间接流入股市和楼市，导致资产价格持续走高，建议综合运用财政政策和货币政策，防止泡沫经济形成；加快新股发行速度或调高印花税，以遏制股价泡沫的形成。由此，证券交易印花税上调传闻再次困扰股市。

　　２００８年股市走熊以来，管理层先后两次下调证券交易印花税。第一次调整是２００８年４月２４日，将税率由原来的３‰降为１‰，调整前的上证指数位于３２７８．３３点。第二次调整是２００８年９月１９日，改为单边征收１‰，即只向出让方征收，调整前的上证指数位于２０７５．０９点。如今印花税上调传闻出现，考虑到上证指数反弹到３２００点上方，市场纷纷猜测印花税调整可能由单边改为双边征收。较为乐观的投资者则认为，印花税上调未必很快实施，但这种声音并非空穴来风，有可能是准备性手段。

　　印花税上调的建议，旨在遏制股市泡沫，很容易让投资者回想起２００７年“５·３０”大跌。当时，财政部突然宣布将印花税由１‰上调至３‰，上证指数次日闻讯大跌６．５０％，不到１０个交易日沪指由政策宣布前收盘的４３３４点跌至最低３４０４点，跌幅超过２０％。“５·３０”大跌之后上证指数重新崛起，在４个多月后创出了６１２４点的历史新高，因而，上调印花税对股市泡沫的抑制效果存在争议。再往前看，１９９７年５月９日，为平抑过热的股市，印花税曾由３‰上调至５‰。

　　当时，这波行情从５００多点上涨至１５００点附近，但上调印花税打压股市的效果同样有限，上证指数此后没有回落至１０００点下方，而在１９９９年展开著名的“５·１９行情”之后，最高升至２２４５点。

　　１９９７年和２００７年两次印花税上调，并未真正止住股市上涨的步伐。但从某种程度上说，印花税上调称得上打压股市的“杀手锏”。印花税上调的消息，会带来股市短线暴跌，即便印花税上调是传闻，也不知重挫过股市多少回。在今年以来的反弹行情中，也不是第一次成为股市利空。眼下，股指反弹至３３００点附近，只差１００多点就能创出年内新高。可这１００多点的距离，看似触手可及，却显得遥不可及。股指的徘徊不前，反映出市场多空分歧加大。此时，印花税上调传闻“横插一刀”，势必给股市带来不小的压力。

　　投资者之所以对印花税上调非常敏感，一个重要的原因是，该项政策调整反映出管理层对股市冷热的态度。一旦谋划印花税上调，股市政策面将转向偏空，市场对政策利空的预期提高。倘若管理层明确要给股市降温，在印花税上调之前，更可能加快新股发行及再融资速度。

　　正因为背负着巨额再融资的压力，上市银行股难以振作起精神，成为股指创新高的最大拖累。听到扩容打压股市泡沫的声音，投资者难免担心大银行再融资计划的实施或许为期不远。

　　该不该采取印花税上调、扩容加快等偏紧的政策，关键要看股市泡沫是否真的已经过大。一项最新统计显示，沪深两市已有７４０多家公司的市盈率超过５０倍，占Ａ股数量的一半以上；市盈率超过百倍的个股多达３３７家，超过５００倍的有７１家之多。有人认为，目前Ａ股高市盈率的情况与２００７年６０００点之时相当。

　　不过，市场上对此观点有不同看法。当前股市泡沫主要表现在局部范围，如创业板个股及题材股的市盈率偏高。相比之下，蓝筹股的市盈率较低，不少银行股市盈率仅１３倍左右。与６０００点相比，上市银行的业绩并没有大幅下降，股价却处于“拦腰半截”。因而，在经济回暖的背景下，Ａ股的整体估值风险不算太高，应该慎重对待印花税的调整。