机构倍感忧虑:货币政策收缩只做不说？

　　周一闭幕的年度中央工作会议为明年政策定下了基调，市场翘首以待的“靴子”终于落地。多数机构昨日发布研究报告对明年宏观经济形势持乐观态度。不过，对于明年的货币政策，机构却较为一致地表现出忧虑。

　　多加机构认为，针对可能的通胀风险，此次会议并没有提及“反通胀”，而是沿用了管理通胀预期的提法，措词显得极其温和。但多数券商相信，尽管会议称明年宏观政策基调不变，然而针对通胀风险进行调整已是必然，券商预计后期可能出台更有针对性的货币政策。

　　通胀问题“着墨”不多

　　市场对通胀的预期日渐升温，不过通胀问题并未成为此次中央经济会议的重要议题。

　　申银万国昨日发布研究报告称，由于中央对经济形势的基本判断仍然是经济回升的基础还不牢固，市场担心的防通胀、调控房地产等措词并没有明确出现，这将降低投资者对于政策紧缩的预期，对市场的影响中性偏向积极。

　　记者发现，尽管中央经济工作会议闭幕后发布的新闻稿中对通胀着墨不多，但多家机构发布的研究报告中仍对明年可能出现的通胀感到忧虑。

　　齐鲁证券认为，由于今年以来股市、楼市等资产价格上涨速度较快；水、电、油、燃气及蔬菜、食用油价格普遍上涨，这些因素将可能引发新一轮的通货膨胀。

　　2009年经济工作定调子是“保增长、扩内需、调结构”，2010年转变为“保增长、调结构、管理通胀预期”。潜在的通货膨胀风险为明年的宏观调控带来难题。

　　招商银行发布的研究报告形容，相比于2009年而言，2010年的保增长，似乎成了戴着镣铐跳舞，不但要维持经济稳定增长，还要完成结构调整和通胀预期管理的难题。“如果明年下半年出现较为严重的物价上涨和资产价格上升，如何在保增长、调结构、管理通胀预期之间获取平衡？这是个难题。”

　　中国银行总行高级经济师周景彤认为，现在水、电、煤、气等价格或者已经上调，农产品和国际大宗商品价格也在上涨，事实上已经构成现实通胀，不再是通胀预期，只是没有通过CPI反映出来。

　　政策收缩

　　或用微调策略

　　国金证券的研究报告认为，虽然中央政治局会议和中央经济工作会议强调在2010年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但事实上政府在过去几个月中采取了“只做不说”的政策收缩策略，而这种策略可能在未来延续。而政府将通过实质上的微调策略，实现“保增长”政策的有序退出和财政货币政策的正常化。

　　“我们预期将根据具体问题出台更有针对性的货币政策，而不是全面大幅紧缩政策。”野村证券中国区首席经济学家孙明春昨日提到，此次会议重申了货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。在其看来，这意味着中国人民银行不太可能在未来几个月大幅收紧货币政策，但或许会根据具体问题出台有针对性政策。

　　孙明春举例指，央行可能会利用公开市场操作和存款准备金率来防止银行在一季度过快放贷；而为了抑制通胀预期，央行可能会加息以防止实际存款利率变为负值。

　　国金证券预期，在明年中期左右，中国可能跟随美国加息，但空间不会很大，预计在54个基点以内。

　　“我们认为中国决策者正在对政策进行合理调整，同时维持政策的连续性。”孙明春判断，这样小幅的政策调整不太可能放缓中国2010年的经济增长，明年中国的实际GDP增速将达到10.5%。

　　明年信贷规模

　　将明显回落

　　今年新增贷款增长惊人，明年信贷规模是否有大幅缩减成为各界关注焦点所在。尽管中央经济工作会议透露出收紧投资政策的信号，但第一创业发布的研究报告认为，投资高增速难以有效抑制，明年信贷规模将不低于7万亿。随着消费成为政策的重心，投资整体增速必然会在这种政策重心转变中有所回落，但投资增速并不会出现大幅下挫。

　　数据显示，10月固定资产投资新开工项目个数累计达293412个，单月同比增速更是连续三月保持在37%以上。“从中央对投资的态度来看，‘保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目’。”第一创业认为，当前新开工项目个数的高增长，将使未来投资高增速难以得到有效地抑制。

　　另一方面，中央并没有打压房地产市场的明显意图，而是从更加可持续的角度来促进房地产市场的发展。第一创业认为，“推进城镇化，放宽中小城市和城镇户籍限制”，“增加普通商品住房供给，支持居民自住和改善性购房需求”，房地产市场的供求状况将更加均衡，房地产信贷政策很可能也得到延续。也正是基于以上两个方面，明年信贷整体规模不会低于7万亿，很可能高于8万亿。

　　齐鲁证券发布的研究报告认为，在此轮应对危机过程中扮演重要角色的货币政策来年将回归真正的“适度”。预计2010年人民币新增贷款在8万亿～9万亿元，货币供应量在明年将有一个明显的回落过程，年末的货币供应量同比增长在20%以下。