Mansoor：美元短期内将反弹 未来会继续贬值

　　搜狐财经讯 12月12日，第三届国际金融市场分析年会在北京国宾酒店召开。本次年会的主题是全球经济复苏与中国海外市场策略探讨。会议将具体讨论分析诸如全球经济形势、环球金融市场、中国政策选择等问题。以下是搜狐财经的现场报道：

   瑞银(UBS)全球外汇战略研究主管 Mansoor Mohi.uddin表示，美元在2010和2011年短期内可能会反弹，美联储的低利率政策吸引了全世界的避险资金进入美国市场，支撑了美元汇率，但从长期来看，如果美联储不能很好的控制其通货膨胀，美元从长期看肯定是延续贬值的趋势。

瑞银(UBS)全球外汇战略研究主管Mansoor Mohi.uddin

　　美元和国际股市呈反相关关系

    Mansoor分析了近年来美元的走势与欧元、国际主要市场股市的关系，他发现如果投资者想在股票市场等一些风险很高的地方去做投资的话，就可以看到这些投资者会卖出美元，美元就会贬值，投资者如果担心投资风险上升，他们就会卖出股票，去买美国的国债，美元就会升值，然而股票市场却在下跌。

    从经济学方面来看，投资者会发现美元和股市有着一个反向的联系，从2002年开始到2007年，到2008年，股市在不断的上涨，随着股市的上涨，美元就会和其他的货币相比就会贬值，现在金融危机越来越深重的话，股市再一次下降。同时美元和其他一些主要货币相比正在升值。2009年以来又是反向的趋势，因为一些投资者觉得危机已经过去了，股市又在不断的上扬，现在美元又在贬值，欧元在升值，澳元等其他的汇率也在上升，现在要判断美元走势到底会不会恢复需要关注投资者的风险预期，所以我们也特别关注风险资产，比如说股市还有些新兴市场，还有大宗商品市场，这三种资产市场、股票市场、大宗市场，他们和美元都有着反向的联系，所以说你在一些新兴市场买入，然后在股票市场买入，美元就会贬值，如果你卖出这些风险资产的话，美元就会升值。

    大量国际资金流入支撑了美元汇率

　　从目前美国国际收支平衡表来看，大部分人会觉得美元应该下降，因为美国现在经常帐户赤字很严重，美国进口比出口要多，美国投资者在过去二十年中，他们一直在买外国的资产，比如说在中国的资产，在欧洲的资产，或者日本的资产，你可以看到它的资本的外流就是买外国资产比贸易赤字可能流出更多，当金融危机发生的时候，可以看到美国投资者不再买外国的资产了，所以他们资金就回到美国，你可以看到粉色线基本上回到零的位置，投资者不会驱逐风险，所以他们更多买美国国债了。

   再看一下货币市场，如果我们要看外汇在未来的走向，除了要看它的经常帐户的走势，我们还需要看它的资本流向，这些都是会对于货币市场产生影响的一些因素。由私人资产部门所管理的这些国际流动资金大概占了80万亿到90万亿美元，不管是这些股票、债券等等，还有其他新兴市场的一些债券。这些资产会变成流动性的这种金融资产，不管在国内还是国外都会对货币市场都会产生一定影响，如果这些资金寻求规避风险的话，就会买入美元资产，推动美元利率上升，如果他们想购买高收益的风险资产的话，美元和日元可能兑欧元等等其他的外币，比如说对英镑都会贬值，但目前的一些经济数据表明，美国的风险嗜好又开始回复。所以他们又开始到国外购买外国资产，这些数据对美联储非常有用。

　　看到下一张幻灯片可以看到危机之前一些情况，十年前亚洲金融危机，20年前我们有拉美国家拖欠他们的债务，这张表可以给大家看出美国债券的组合与外国持有的比例是红色的线，蓝色的线是外国市场持有的美国股票的比例，每次有一次国际危机的时候，就会看到这些线会再次上升。我要说的是美国就会把他们资金带回国内，把外国资产销售，他们不喜欢风险，比如去年就是这样子，这样的话美元开始变得更加强劲，上世纪80年代美元非常强劲，而在90年代末的时候，在亚洲金融危机的时候，它开始变得疲软，今年2009年美元又开始疲软，从图表中看到美国再次购买外国资产，根据美联储的数据，这样会有一个问题，09年上半年我们看一下共同基金，也就是说所有的美国投资者其中的一个类别，也就是共同基金可以看第33页，可以看到去年美国投资者共同基金的由欧洲、日本新兴市场持有的比例大概是26%，红色的线显示的是美元与一系列外币的汇率，蓝色的线上升，红色的线下降，他们是反向的。我们可以看到特别是去年雷曼兄弟破产之后投资者不太喜欢风险了，他们开始把资金回收到国内，可以看到蓝色线急剧下降，他们把外国资产卖了开始购买美元，也就是美元开始回升。因为今年投资者又开始喜欢风险了，他们又开始更加敢于冒险了，美元又开始疲软，因为他们开始把美元花到外国上，购买外国资产，实际上上周已经获得了最新共同基金的数据，关于10月份的数据，我现在要给大家看的是他们现在持有外国资产跟他们在一年前的峰值是差不多的，对我来说如果投资者现在又开始不喜欢风险了，他们非常担心明年全球经济状况了，那么他们不太可能要继续销售美元，所以我们可能看到今年美元又开始下降。1欧元刚开始1：1.2，现在可能1：1.5。对我来说今年可能已经看到美元疲软大部分的一个情况，因为现在又有美国人开始购买外国的，特别是新兴市场的外国资产，对我来说这有一种风险，他们是要利用他们的这种地位来盈利，当他们盈利的时候，美国股票市场会下降，商品市场会开始下滑，这样美元会收益会再次上升，我对我的投资者说在年末的时候他们应该继续销售美元，应该期待美元会反弹，虽然不像去年那么强劲，但是可能是1.4美元兑1美元，现在是1.46，1.47。最关键的是如果当全球股票市场下滑的时候，股票开始回升，因为有一些人会从中盈利，因为我们会看到美元和新兴市场之间的关系，以及美元和商品之间的关系，我要给大家解释一下为什么。

　　现在看一下幻灯片第36页。在看这张图票之前，美国资产经理有大概30%—35%有35万亿流动资产，他们是最大的以美元计的资本持有者，但是第二大持有者是央行，比如说在中国，也就是中国人民银行持有2.2万亿美元，也就是金融资产的储备，CIC，也就是中投只有2000亿的金融资产，如果看一下世界各地的央行他们只有七万亿美元的外汇储备。比如说在北京、中投还有其他投资公司他们只有两万亿美元，我们看到美国资产管理者，他的行为，也就是在股票市场，在证券市场上升的时候，他们要销售美元，要卖出美元，我们看一下央行，看看他们在做什么。第37页这个十年央行已经在迅速外汇储备，这个十年投资者也就是十国集团，比如是欧盟、澳大利亚、新西兰等等，他们愿意购买更多的新兴市场的资产，所以从这张图表上可以看出外汇储备，特别是新兴市场，央行外汇储备已经大幅的上升，特别是这个十年。

　　我们再看一下第38页幻灯片，这些国家是美元外汇储备主要持有者，中国是第一名，2.2万亿美元，然后是海外合作理事会国家，也就是中东的那些国家，沙特阿拉伯，科威特等等，然后是日本、俄罗斯等等。我会每六年会看一下各国央行的动作，每六年做一次报告，如果我们现在看一下第41页幻灯片，我们可以看到美元在央行外汇储备当中的比例基本上在过去十年是比较稳定的，稍微有一点下降，主要是因为美元对其他货币的值，比如对欧元，对汇率有所变化的，也就是说各国央行并没有快速的要离开美元市场去买其他国家的货币，有些投资者担心外国的央行他们担心各国央行会出售美元，但是这张表并没有显示出这种担心，我们看一下43页幻灯片，是多彩的一张幻灯片，可以看出外汇储备的主要是那些央行外汇储备的增长情况，在危机之前，也就是2008年之前，金砖四国，巴西、中国等等，他们的资本流入非常强劲，所以外汇储备在大幅度上升。在储备上升的时候，如果这些央行想就像我在41页说过的，他们想保留三分之二的美元外汇储备，也就意味着对每一个外汇储备当中的每一个美元也就是他们储备的美元他们要销售三分之一其他的外币，也就是让美元保持稳定。

　　第43页幻灯片看得出来，当投资者比较愿意承担风险的时候，他们购买中国、俄罗斯，等其他新兴市场的资产，在这些国家的央行，他们不希望看到自己的本国的货币升值太快，所以他们做的就是开始购买美元，然后开始销售本国的货币。他们买了美元之后就要卖一部分他们新的美元储备三分之一的价格来维持美元的稳定，他们卖了之后要买欧元等等其他的外国货币，在这样做的时候，美元就开始针对英镑、欧元等等开始贬值。

　　我们现在看到美元与新兴市场之间是负相关的，当新兴市场增长的时候，从05年—08年，增长的时候美元兑欧元，或者兑英镑就会贬值，去年看到经济危机这些开始下降，意味着有些投资者比较担心新兴市场因为金融危机所以这些资本开始向外走。所以这些国家的中央银行都会卖出他们的外汇储备来保卫本国的货币，我们看到他们外汇储备会卖出美元，然后买一些中国人民币，还有俄罗斯的卢比等等，他们看到持有的美元在下降的时候，他们要必须再一次平衡他们的外汇储备再卖出欧元，然后再买进美元，所以去年美元表现得还是不错的，当新兴市场下降的时候，之所以它很好，是因为股市也在下降，因为它们之间是负相关的。

　　在44页油价我们可以看到对于这些产油的国家，它的油价上升的时候，他们会给这个主权财富基金有更多的资金，去年达到150亿美元，美元兑欧元确实下降的，去年金融危机油价下降，美元又再一次升值了，为什么会这样呢？就像中央银行，还有主权财富基金一样，在47页，可以看到绝大多数主权财富基金都是产油这些经济体，包括沙特阿拉伯，还有挪威，全球养老金，还有中国投资公司，还有起来主权财富基金在49页可以看到货币的分配，可以看在这里，比如说挪威，30%的资产是在美国，一开始的时候挪威的收入主要是从石油美元，百分之百的收入都是通过卖油而获取美元的，现在他们只有30%的资产是在美国，他们迈出了70%从石油赚来的美元来买入其他的货币，同样跟俄罗斯，卡塔尔、新加坡的投资公司等等都是一样的情况。

　　下一张幻灯片，我们之前也看到了，当这个油价上升的时候，美元兑欧元，或者英镑，或者其他主要货币都会下降，因为高的油价会将主权财富基金多元化，这样的话去买其他的货币，当油价下降的时候，特别是去年美元就会受益，因为没有其他的资金流入到主权财富基金，他们就没有办法卖出美元买其他的货币。今年看到油价再次恢复，所以美元也疲软了。你可以看到当油价上升的时候，美元财富就流到主权财富基金。，所以像这些风险的资本，股市下一年可能会比较难再一次恢复。第6页的时候，这些中央银行在主要经济体，美国、欧洲、日本还有中国，会提升他们的利率，利率提升的时候，就使更加高成本去借贷，所以也会伤害股市，也会减少全球经济的这样一个需求，也会伤害新兴市场，也会伤害商品价格。但是这样对美元是比较有利的，

　　在第6页看到瑞典中央银行，加拿大银行，还有挪威银行，英国央行，澳洲央行，最高是新西兰央行，新西兰央行它的利率大概两年之前是8%，因为去年发生了金融危机，所有这些央行必须要很大程度减少利率帮助他们银行系统，帮助他们在经济体当中产生需求，所以在2009年的时候利率是非常非常的低。所以说你在借钱的时候就更便宜了，现在对于投资者来说他们再一次去借钱了，然后把这些资产投入到股市，在新兴市场投入，包括投入到商品里面，所以可以看到在股票，在新兴市场，石油价格上涨非常快，在明年主要央行，美联储，欧洲中央银行，还有在中国人民银行，都可能会提升体率，他们提升利率的时候，在借钱的时候就会成本更高了，没有办法再投入股市等等，所以对于这些风险资产不太可能上升得太快。因为现在经济还比较脆弱。

　　我看下一张第七页七国集团的他们的国债，日本、德国、加拿大、英国还有意大利、法国等等这些国家他们的信贷紧缩，他们现在面临着很多的经济衰退，他们政府就有很多的赤字，所以说政府花的钱特别多，他们从税收里面没有办法弥补这些花费，当然他们也在试图的能够弥补这些经济衰退所带来的负面影响，在英国，你可以看到它的预算赤字占整个经济体10%这是非常大的比例，所以投资者非常的担心。

　　上一张比如说日本、美国他们有更高的财政赤字，两周之前我们看到一些小的中东国家，比如说迪拜，他们有一些新闻，他们有一些公司将延期支付他们的债务，这让全球市场再一次恐慌，迪拜那么富有的国家都没有办法偿债，那西班牙，美国、日本，他们有那么大政府的赤字大家都会特别担心是不是不会偿债了。确实让很多投资者不再追逐风险了，他们会卖出他们股票，卖出商品，就像去年所做得那样，这样的话美元就会受益，所以说在2010年我们要特别关注利率还有政府贷款，因为对于货币市场会有很大影响。

　　简单总结一下，我认为在2010年、2011年，美元在2009年的疲软可能会慢慢的上升，因为美联储如果它的利率能够维持到一个比较低的水平，那在明年如果人们不再追求风险的话，美元也会受益，所以我觉得美元对欧元1：30到1：60，那我觉得美元可能后来还是会下跌。在我看来美元之所以会下跌，如果美联储让通货膨胀已经没办法控制的话，那美元肯定就会贬值，如果说它能很好的控制通货膨胀，那可能不会这么严重，所以以上是我的主要观点。

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