信贷增速恢复正常是一个逐步过程,10年信贷增速仍将在20%左右。从贷款需求面看09年基建等政府背景中长期贷款总和将达到3万亿元,考虑项目的建设周期,10年此类项目仍将有持续的贷款需求,另外私人投资包括房地产以及制造业的贷款将继续复苏。从政策面看,信贷增速从今
年的30%以上急剧降低至20%以下对实体经济会带来较大影响,因此严厉调控政策的概率相对不大。因此我们认为明年信贷仍将保持在20%左右,主要在1-2季度投放。
不加息的情景下10年业绩增速将达到25%。随着市场利率、银行议价能力的逐步企稳以及存款的活期化,银行的净息差将继续缓步回升。随着经济的逐渐复苏,贷款质量在10年的风险基本可控,拨备支出相对平稳。我们判断在不加息情景下,银行业绩增速将达到25%。而加息将可能带来业绩的超预期。
大银行资本充足率提高至11%影响估值在5%以内。根据我们的计算模型,如果大银行的资本充足率要求在11%时,对行业估值水平的影响在5%以内。为支持未来两年信贷扩张需要的再融资数量在2000亿左右,但各家上市银行再融资将是一个逐步进行的过程,我们认为再融资更多的是对整体市场流动性担忧,目前市场正逐步消化再融资的担忧。
投资建议:目前行业的10年动态PE为15.5倍,PB为2.5倍,无论从历史考察还是行业板块间都处于低位,随着CPI的逐步回升,市场将产生加息预期,进而推动业绩的超预期,这将提前反映在行业的估值水平上。目前行业正处于估值逐步修复的过程中,维持行业“看好”评级,建议超配业绩弹性较高的
招行、浦发以及估值较低的华夏与民生,并继续建议关注资本充足率较高的城商行与
中信银行。
风险提示:经济复苏出现反复政府出台严厉的调控政策。 (来源:中投证券)