美国股市经历“史上最惨十年”

　　耶鲁大学金融学教授戈茨曼编制的最新数据表明，在美股有记录以来的近两百年历史里，没有哪个从“0”到“9”的十年，表现像21世纪的第一个十年这么凄惨。

　　自1999年年末以来，受两轮熊市的影响，纽约证券交易所的股票价格每年平均下跌0.5%，这种跌势超过了美国20世纪30年代的“大萧条”时期年均0.2%的跌幅。

　　换句话说，在最近十年里，不管投资什么，从债券到黄金，甚至是只把现金藏在被褥下，都比投资美股要好。

　　Ibbotson数据显示，从2000年到2009年11月，投资者如果持有债券的话，回报要好得多。这段时期，各种类别的债券涨幅达到5.6%到8%不等。黄金是表现最佳的资产，继20世纪90年代每年下跌3%以后，这个十年其年均涨幅达到15%。

　　考虑到通货膨胀的影响后，过去十年美股的表现显得更差。

　　北卡罗来纳州立大学金融学教授琼斯编制的数据显示，自1999年年末以来，经过通胀因素调整，标准普尔500股指平均每年下跌3.3%。即使是在伴随着通胀的20世纪70年代熊市，标准普尔500指数的表现也要好过当前这个十年，其经过通胀因素调整后的跌幅是1.4%。

　　想到投资股市的一个关键目标是让资金升值速度超过通货膨胀，过去十年美股的表现给投资者带来的落差无疑是巨大的。吸引很多美股投资者进入股市的，是美股始于上世纪80年代早期的那轮牛市，当时其涨势一直延续到1990年代——1990年代是美股史上表现最好的十年，平均每年增长17.6%。

　　那么，美国股市什么地方出错了？

　　首先，是估值出了问题。按照耶鲁大学教授席勒的估算，1999年底时，标准普尔500指数成分股的市盈率达到了44倍，几乎是历史最高水平。相比之下，美股长期的平均市盈率约为16倍。

　　如今的股票也并不便宜。按席勒的计算方法，标准普尔指数目前的市盈率约为20倍。

　　美股的另一个障碍是始于上世纪80年代后期的股息下降。

　　（本文原载于《华尔街日报》，有大幅删改。）