民生证券：年底下跌消化明年风险

　　年底市场的调整正在消化来年的风险，处在复苏佳期的股市可以继续看好，而蓝筹指标股也将封杀大盘下跌空间。

　　?? ??三大原因导致调整

　　就在券商一致看好跨年度行情的年关，市场出现了一波较有力度的调整。概括起来，这轮调整的主要原因有三：一是政策威慑，近期房地产政策调控力度与密度超出预期；二是资金面变化，新股发行加快，大小非减持加速，次新股解禁扩容，而资金供给却在回收；三是美元反弹导致资源期货价格调整。

　　年末市场的担忧正是来年市场的主要风险，明年制约市场的主要因素就是政策和资金，宏观政策的微调有较大空间，产业政策的调整对市场的冲击更直接。资金面的供给端本身有隐患，但需求端更值得担忧，大小非压力并没有解决，银行再融资要求强烈，H股回归预期存在，国际板创设也不是没有可能，这些存量与增量扩容考验资金承受力。

　　不过这些担忧、这些风险都是市场有所预期的，我们看好明年市场主要是看好明年的经济，政策力量与流动性驱动必将发生变化，但“高增长、低通胀”的基本面能对冲这些负面影响，经济在总量增长的同时，结构将有所改善，复苏质量将明显提高；政策虽面临微调，但适度宽松的性质不变，如果对股票供给调控适当，流动性有基本保障；市场静态估值虽然不低，但在复苏阶段受业绩增长和估值提升双轮驱动，股指仍有较大上升空间。

　　??? ?基本面将成主要驱动力

　　2010年基本面有望成为市场主要驱动力。2010年经济将进入复苏阶段，特征概括为：总量上将表现出“高增长、低通胀”的周期特征，市场对CPI的关注将超过GDP；结构改善胜于总量增长，三驾马车回归常态与均衡，政府投资有望带动民间投资；微观业绩赶超宏观指标，预计2009年业绩同比增速在10%以上，2010年业绩同比增速将达20%以上。

　　2010年市场对物价的关注程度可能要超过GDP增长。因为GDP增长已经步入了复苏轨道，确定性很大，而物价虽然也走过了拐点，但来年的上涨幅度存在较大不确定性。严重通胀是股市的杀手，温和通胀是股市的帮手。物价一方面会直接影响宏观政策，特别是货币政策的变化；另一方面上市公司的业绩对生产价格更加敏感。我们预测，2010年CPI增长在2.5%左右，物价还将维持在低通胀水平。周期决定趋势，市场在温和通胀下改变趋势的可能性不大。

　　虽然看好明年经济，但市场对明年经济已经有了预期，股票估值已大幅提升，从这个角度，2010年市场的整体机会和上涨幅度都将不如2009年。但我们对市场特别是对指数还是比较乐观，预计2010年上证指数主要运行区间在2800-4500点，主要理由除复苏佳期的股市应该享受较高估值外，最主要是看好蓝筹的结构性潜能。

　　??? ?等待蓝筹归来

　　基于以下分析，我们提出2010年“权重蓝筹”的市场策略。

　　首先，业绩将取代资金成为市场的主要驱动因素。2010年随着货币政策微调、流动性高位回落，业绩将走向前台，这样靠业绩驱动的蓝筹机会将凸显。从业绩增速看，金融、石化等权重行业和地产、汽车等主导产业增速将更快。

　　其次，蓝筹板块估值优势巨大。09年股市上涨，市场估值水平两极分化严重，地下室的股票消失，地板上的股票不多，大部分股票都在寻找天花板。尽管复苏佳期的市场可以享受较高估值，但整体市盈率水平已经难以继续大幅提升。在此背景下，蓝筹股估值优势显现，上证50的市盈率只有20倍，沪深300的市盈率也只有22倍。

　　再次，蓝筹板块技术面压力较小。09年股市虽然整体上涨，但涨幅两极分化。09年前11月股价创历史新高的股票接近400只，大部分股票的技术面压力较大，股价远离基本面、估值和市场整体水平，有内在回归要求。

　　最后，股指期货预期催化。创业板完成后，股指期货将是证券市场制度和体系建设的重点，市场将对此形成强烈预期。股指期货对市场将产生系统和结构性影响。如果说09年创业板是推动中小市值和题材股活跃的因素之一，那么2010年的股指期货预期将成为权重蓝筹的催化剂。