2010年乐观的经济增长有隐忧 短期不用担心通胀

　　通货膨胀是过多的货币追求过少的商品导致价格上涨，现在我们的问题是货币确实不少但是商品更多，跟上世纪九十年代那个通胀时代相比有天壤之别，那个时候是短缺经济，而现在是过剩经济，大部分商品是担心卖不掉而不是供不应求。一般来讲单位产能货币供应量开始走稳或者翘头三年以后，物价才会起来。格林斯潘认为，美国的产能过剩可能在2012年以后。我国生产制造业比重大，产能过剩状况比美国严重得多，所以我国通胀的出现应该在美国之后

　　明年金融是扩张还是收缩，货币政策会起到非常重要的作用。尽管明年仍将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但是也强调了政策的灵活性。如果货币政策收紧，会为2011年的经济运行带来很大压力

　　尽管明年中国经济有望呈现高增长、低通胀态势，但是经济增长的可持续性和稳定性都值得重视。2010年高增长、低通胀是我国“促转变”的最佳机会，如果不抓住这个机会解决困扰我国的经济结构问题，那么很多问题会在2011年体现出来。

　　2010年宏观经济增长乐观

　　根据银河证券测算，在中性预测下2010年GDP增长率可以达到9%，在谨慎预测下也可以达到8.7%，在乐观预测下将达到9.3%以上。

　　从投资来看，预计2010年固定资产投资增长率将从今年的33%左右下降到26%左右。由于政府的4万亿投资计划很大一部分是基础设施建设投资，很多项目都是中长期项目，使得政府投资具有较强的惯性。房地产投资增速从今年下半年以来逐渐加速，明年也有往上走的惯性，企业厂房设备投资会明显比2009年好。因此，明年投资增速虽然比今年要低，但仍然保持了较高的水平。

　　从出口来看，我们认为2010年比2009年大概会有10%—15%的增长，形势会有所好转。明年全球经济总体来说会比今年好得多，尽管贸易摩擦有日益激烈的迹象，但我国的出口环境还是有明显改善。2009年净出口使经济增长下滑-3%左右，而明年将转为正的拉动。

　　从消费来看，2010年将增长17%左右。今年以来实际消费增速在加快，尤其是汽车消费，由于我国人均GDP超过3000美元，中国的汽车消费潜力很大，它不是短期汽车消费的波段，而是长期的伴随中产阶级的崛起到了一个长期的繁荣周期。总体来看，消费是比较好的，仍将保持平稳较快增长。

　　短期来看不用担心通货膨胀

　　明年中国没有通货膨胀，2011年以后要再观察。担心通货膨胀的人主要理由是央行发行这么多货币，银行增加这么多信贷，认为过多的货币投放会造成物价上涨。然而，通货膨胀是过多的货币追求过少的商品导致价格上涨，现在我们的问题是货币确实不少但是商品更多，跟上世纪九十年代那个通胀时代相比有天壤之别，那个时候是短缺经济，而现在是过剩经济，大部分商品是担心卖不掉而不是供不应求。判断有没有通货膨胀，不能只看到硬币的一面而忽视另一面。综合硬币的两面，应该看单位产能货币供应量，如果单位产能货币供应量稳定物价就会保持稳定。

　　一般来讲单位产能货币供应量开始走稳或者翘头三年以后，物价才会起来。格林斯潘认为，美国的产能过剩可能在2012年以后。我国生产制造业比重大，产能过剩状况比美国严重得多，所以我国的通胀应该在美国之后，中国不用率先考虑通胀问题。

　　中国CPI构成包括三部分，食品价格、制造业价格、服务业价格各占三分之一的权重。从制造业来看，产能过剩抑制了下游产品价格的上涨。由于上游行业是垄断竞争，而下游行业是完全竞争，加之产业链很长，使得成本在中间环节被消化掉，因此，尽管上游产品价格暴涨，下游消费品价格也难以上涨。对于石油价格，2010年上涨动力不足，甚至有可能下降。上一次石油价格大涨至147美元时，下游的塑料等化工品都不涨价；铁矿石涨了几倍，汽车、空调也没涨价。所以，CPI中的制造业价格很难普遍上涨。

　　属于非贸易部门的服务业，理论上在经济起飞过程中价格应该一直上涨，但我国服务业劳动力供给是过剩的，使服务业工资的上涨比较缓慢，金融危机后使2007年的服务业价格上涨势头得到了抑制，所以服务业价格对通货膨胀的压力也不大。

　　通胀唯一可能的突破口是粮食。食品制造业产业链短，粮食价格上涨就会导致食品价格上涨。大豆涨价豆腐一定涨价，生猪涨价猪肉一定涨价，所以粮食可能会影响物价水平。我国夏粮产量和需求量基本能够保持平衡还略有盈余，也不排除有些人炒作，会有一定的不稳定因素。

　　所以，短期来看通货膨胀我们不用担心，明年大概2%-3%的CPI是正常的。

　　关注经济增长的可持续性和稳定性

　　尽管2010年经济增长较快，但也不是没有问题。第一个是可持续性问题，第二个是稳定性问题，第三个是外部环境的问题。

　　第一个问题，可持续性问题也是结构性问题。长期来看中国经济面临结构转型问题。在上一轮经济周期中，国际经济的繁荣使加入世贸组织的中国充分享受了国际产业转移的好处，中国经济增长过度依赖出口、依赖外需。城镇化和工业化使我们对投资的依赖程度也非常高。如何使中国经济增长由外需拉动转向内需拉动，由投资拉动转向消费拉动是一个重要的问题。2002～2007年主要靠出口拉动，今年和明年主要靠投资，以后可能依赖消费比较多，但是消费的增长速度很难替代前五年出口的作用。增长本身没问题，但是增长的可持续性是个问题，2011年经济可能会下一个台阶，经济增长或将再为保八而战。

　　第二个问题，2010年经济发展有三个不确定性因素：一是信贷的扩张与收缩，二是资本市场的波动，三是房地产市场的不稳定。

　　索罗斯说，信贷的收缩与扩张是全球经济不稳定的源泉。全球是这样，中国范围内更是如此。2008年6月份我们还在收缩信贷，但到12月份又不得不放松信贷，今年新增贷款接近10万亿的天量，如果明年收紧信贷或者加息，经济就会受到冲击，所以短期经济波动就是取决于信贷的收缩与扩张。

　　影响明年经济运行的一个因素是股市的运行。很多人说股市运行取决于宏观经济状态，但是反过来宏观经济受股市的影响也很大。对西方经济在今年二季度突然复苏的问题，6月份格林斯潘写了一篇文章，认为从3月份到6月份全球股市意外上涨是造成西方经济意外复苏的主要原因。新增加出来的12万亿美元股权价值，显著地改善了企业和金融机构资产负债表，使他们有能力进行投资和信用扩张。文章也认为，股市不仅仅是经济的领先指标，有时候是主要驱动力。中国的股市对经济影响没有美国那么大，但影响也不能低估。股市一次次的波动跟经济息息相关，有时候它明显地影响到居民消费行为和企业融资行为、投资行为，如果明年股市因一些意外事件大幅波动的话，也会影响经济稳定。

　　第三个不稳定因素就是房地产。很多因素使房地产涨价，价格太高超出了居民承受能力。但是，房地产对经济的影响很大，如果地产萎缩，建筑、装潢、水泥等等十几个大行业都受影响。此外，房地产涨价过程中的居民财富效应非常显著，价格上涨就有消费冲动，价格下降就压缩消费。

　　上面的三个因素都受货币政策的影响。信贷是最基础的货币，股市涨出来的也是货币，房地产的增值也是货币。明年金融是扩张还是收缩，货币政策会起到非常重要的作用。尽管明年仍将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但是也强调了政策的灵活性，如果货币政策收紧，将会为2011年的经济运行带来很大压力。

　　第三个问题，2010年经济的外部环境值得谨慎研究，不能盲目乐观。

　　从发达国家看，美国、欧洲、日本的失业率很高，收入增速下降会降低消费增速。在经济发展模式方面，也面临从过度消费到增加储蓄的转变，这会进一步压缩消费需求。此外，新的技术创新和产业化带动新一轮经济增长动力暂时还看不到，发达国家的经济回升不能过于乐观。美国股市从今年3月份的低点已经反弹了60%多，如果明年经济增速不及预期，则国际资本市场将承受考验，如果道琼斯指数回落到10000点以下并持续低迷，就标志着西方经济复苏会显著低于预期，不仅会影响到中国经济，也会影响中国资本市场。

　　2010年新兴市场经济同样不容乐观。迪拜危机反映出中东地区的投资机构资金周转出现了比较严重的问题，尽管中东地区房价已较高点下降了很多，但预计还将继续下跌，并可能长期低迷。地产市场的不景气，会影响到中东地区的金融机构，包括与金融机构共进退的私人股权投资，给它提供债务的欧洲商业银行等等。迪拜危机的发生，给类似的国家敲响了警钟。希腊、葡萄牙、爱尔兰等国家的评级被调低，会导致这些高财政赤字的国家融资成本大幅上升，从而抑制本国甚至全球经济复苏的步伐。如果危机继续蔓延，势必会影响全球贸易。

　　所以对中国的出口形势目前还应该保持谨慎的态度，应该把重点放在调结构、促转变方面，关键看启动内需的实际效果。

　　（责任编辑：胡晓）