人民币基金受阻 外资创投利益格局显裂痕(图)

郭晨凯 制图

　　　　外资GP（管理人）设立人民币基金仍面临诸多难题。“内资LP（投资人）匮乏，外资LP钱进不来”是当前的主要情况，作为利益捆绑体的外资LP，一方面迫切希望将其大把美元换成人民币投进中国，设立类似QFII的外汇制度；一方面对外资GP“喜新厌旧”十分担忧。可见，原本稳固的外资GP-LP利益格局已经面临严重分化。

　　⊙记者 叶勇 编辑 全泽源

　　由于担心联想弘毅在国内进行人民币集资，梅琳达-盖茨基金会决定不再参与弘毅新一轮投资，这反映出了当前国际美元私募股权基金投资人的纠结心态。在外资GP（普通合伙人、管理人）眼馋创业板带来的人民币基金高收益而群起募集人民币基金时，原来紧密合作的外资LP（有限合伙人、投资人）对于GP如此行为可能会损害美元基金利益倍感心忧。

　　外资GP 纷纷“喜新厌旧”

　　中华创业投资协会的调研显示，目前外资VC/PE机构参与人民币基金的积极性较高。尚未设立人民币基金的外资VC/PE机构中，41%的机构已将人民币基金列入近期工作计划，其中22.7%目前正在设立；而已设立的外资VC/PE机构中，17.6%的机构近期将设立新的人民币基金。83.9%的外资VC/PE机构希望在国内退出，这是其考虑设立人民币基金的主要原因。

　　德同资本创始合伙人邵俊说，2006年9月商务部颁布“十号文”以来，没有一家红筹结构公司获批，因此，外资GP纷纷开始考虑人民币基金。加之创业板开通与海外资本市场持续低迷，使得设立人民币基金如同火上浇油。中华创业投资协会认为，人民币基金投资便利，国内退出更容易，也易被国内接受，外资GP希望获得更多投资和退出的便利，充分参与到中国高增长的市场中，提升自己的业绩。

　　而传统的美元基金，则由于在投资和退出上面临的政策障碍导致效率较低，难以适应当前竞争激烈的私募股权投资市场。毋庸置疑，在国内VC/PE投资领域，人民币基金的优势十分凸显。

　　与“老东家”利益分化

　　面临创业板火爆带来人民币基金凸显的巨大优势，外资GP和外资LP这一对原本利益牢牢捆绑的共同体开始出现严重分化。一方面是外资GP尽管面对人民币基金路径受阻、高税负等不利因素，依然群起摸索设立人民币基金。另一方面是外资LP投资人民币基金受外汇管制无门可入，同时，对GP设立人民币基金给原美元基金利益冲击也心怀忧虑。因为，如果一个GP同时管理美元基金和人民币基金，其在投资抢手的项目时，往往会选择投资和退出更为便利的人民币基金。

　　璞玉资本合伙人张征就表示，从他参加会议时与其他美元LP同行交流情况看，美元LP普遍担忧利益冲突问题，一个GP同时管理着美元基金和人民币基金，这就跟一个人同时开两家店一样，会不会严重损害美元基金投资人的利益？邵俊也承认，这使多年以来国际LP赖以生存的基本理念——把GP和LP利益绑在一起的理念受到挑战（传统模式是GP投资基金1%，平时收取管理费，退出时获取一定回报提成），毕竟，这样的话，利益不但没有捆绑，反而分开了。

　　积极探索人民币基金的德同资本具有一定代表性，该机构目前管理5亿纯美元基金、2007年底与苏州创投合作设立的2.5亿中外合作非法人制基金、近期成立的10亿纯人民币基金。这只人民币基金为有限合伙制，德同在北京专设GP公司来管理，占1%基金份额。邵俊道出了GP的苦衷和想法：“作为GP，你不做，别人也会做，如果只做美元基金造成退出障碍，你在中国市场总体竞争力和品牌都会受到影响，没有人民币业务，你会萎缩，反过来影响美元基金在市场上影响力。如果做了大量人民币退出项目，在退出上会与券商和监管层建立稳固的渠道资源，这些资源是可以在今后为美元LP重复使用的。这对美元基金来讲也是战略上的优势，应长远来看。”

　　不过，在张征、邵俊看来，外资GP要募人民币基金最关键的问题依然是募资。邵俊告诫，“外资GP一定要高度重视与外资LP之间的沟通，毕竟美元基金是可以让你收管理费的"衣食父母"，至少可以保证养活团队的。千万不要到后来两头不着：人民币不成，美元得罪了。”

　　渴望设立“类QFII机制”

　　尽管外资GP设立人民币基金面临很大难题，但是毕竟还一直在摸索和发展。但是，外资LP作为握着大量资本的投资人，则面临着被阻“城外”、有钱也难“分享”中国高增长的难题。而传统美元基金又不具备人民币基金在投资和退出上的便利。他们渴望能够大规模结汇投资于国内人民币基金，因为一旦实现，现有的外资GP“喜新厌旧”的问题将不复存在，他们同样可以作为合格机构投资者重新受到“追捧”。

　　璞玉资本合伙人张征就是这样拿着外国投资人的钱渴望投到人民币基金的外资LP机构人士。张征说，“最近美元LP心情很"纠结"，发现很多GP在设立人民币基金，我们也在和政府机构沟通，看能不能使我们的美元换成人民币，参与到人民币基金投资中。但是，现在进入渠道还是不畅通。”

　　不过，张征仍然对于把美元换成人民币投资到人民币基金中的前景持乐观态度，“从大的方向看，外汇管制根本原因是为了经济安全，防的是短期快进快出热钱。而二级市场已经放进了QFII，但对于我们这些长期投资，没有道理不推出QFII或者类似机制。”而此前，国际知名FOF基金合众集团中国区总监葛琦也对记者表示，“应该将QFII制度引入中国PE市场，使中国PE市场拥有更多的合格机构投资人。” (来源：上海证券报)