造纸：需求与成本上升继续推动纸价上涨

　　09年1-11月份，国内纸及纸板累计生产量8467万吨，上升势头继续，同比增长11.9%;11月份单月产量872万吨，同比涨幅达28.8%，环比增长3.2%。其中环比增长较快的是未涂布印刷书写用纸，主要原因是春季教材开印期，以及年底各类统计报表增加了纸张用量。

　　1-11月份纸浆累 计产量1756万吨，累计下降2.1%，越来越接近去年同期水平。11月份当月同比增幅达32.5%，环比增幅3.8%。在全球性减产的影响下，国际纸浆价格不断攀升，国内许多浆纸一体化企业的浆线逐步恢复生产，提高自给率，产出环比增长趋势仍在持续。

　　1-11月累计进口纸浆1267万吨，同比+43.5%，废纸2520万吨，+13.4%;纸及纸板进口299万吨，-9.1%，出口329万吨，-2.4%。从单月数据看，11月份进口纸浆96万吨，同比+68.4%，环比-10.3%;进口废纸208万吨，同比+8.3%，环比+6.7%;进口纸及纸板27万吨，同比+12.5%，环比保持不变;出口纸及纸板30万吨，同比+25.0%，环比-3.2%。

　　年底是纸张需求旺季，市场需求拉动加上低位库存，使近期纸浆价格普遍上涨。12月15日欧洲市场针叶浆报价797美元/吨，较年初+24.2%，较年内低点+38.1%。阔叶浆报价700美元/吨，较年初+19.8%，较年内低点+45.0%。美国市场上的针叶浆价格收于829美元/吨，较年初+12.3%，较年内低点+30.2%。中国市场阔叶浆报价656美元/吨，较年初+49.4%，较年内低点+68.4%。

　　12月18日，8号废纸(旧报纸)到岸价格已达189美元/吨，从年初至今涨幅达68%，美废11#(旧箱板纸)到达194美元/吨，年初至今价格上78%。我们认为在海运费上涨、库存降低等多重因素的影响下，如果10年全球经济恢复明显的话，废纸价格还有进一步的上涨空间。

　　生物燃料税的抵免(黑液作为一种混合性的代燃料，有0.50美元/加仑的退税)降低了造纸厂的制造成本，然而美国政府对浆厂200美元/吨浆的黑液补贴政策年底结束，是否延期还不确定。此补贴一旦取消将不利于纸浆的供给，针叶浆价有进一步上涨的可能。虽然目前浆价已可刺激前期停工的浆线恢复生产，但仍需要一段时间。

　　我们预期10年行业及公司业绩有较大幅度的增长，继续维持行业的增持评级，并看好太阳纸业、博汇纸业、华泰股份等几家主要的纸业公司的业绩增长及目前相对较低的估值水平。主要动力是公司通过企业自身的产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高，来积极应对产品过剩的压力，以及国家淘汰落后产能的政策对纸业市场的调整。同时对重组类公司如美利纸业、福建南纸等给予足够的重视。 (来源：国泰君安)