积极防御捕捉债市机遇

　　2010年，随着CPI由负转正、外币占款上升，在通货膨胀预期和人民币升值预期加强的背景下，央行势必将逐步加大流动性、利率和汇率工具运用的频度。虽然流动性充裕的格局短期内较难逆转，但政策的微调仍将压制债指走势。对此，债券投资者应未雨绸缪，积极捕捉潜在获利机遇。

　　适当减持中长期债

　　首先看久期策略。在同等条件下，久期较大的债券具有较强的抗利率下行风险能力，抵御利率上升风险的能力则相对较弱。反之亦然。基于对货币政策“稳中渐收”和市场利率“先稳后升”的判断，建议交易型投资者明年应保持谨慎，避免过多参与。在久期策略上，可自下半年起视宏观经济数据和市场资金面情况适当减持中长期品种，缩短债券组合的久期至2-3年区间，提高对利率上行风险的抵抗力。

　　中期券不确定性大

　　其次是期限结构策略。作为债券投资分析的重要指标，收益率曲线反映了市场不同期限利率之间的关系，投资者可从中发掘潜在交易机会。明年，通货膨胀、人民币升值预期等诸多利空因素的存在，可能使债市收益率曲线呈现出“弱市局部平坦化”的特征，即收益率曲线整体上移，中长端利差进一步收窄。这也意味着各券种中剩余期限在5-7年的价格降幅可能相对较大。

　　因此，对于交易型投资者，建议可以构建哑铃式的债券组合，以剩余期限较短的债券为主、待偿期限较长的债券为辅，同时规避存在较大不确定性的中期券种。

　　可转债市场有望活跃

　　第三是类属策略。在具体投资品种上，投资者可以重点关注高收益率信用债和浮息债。在经历了年中盘整后，11月份交易所企债走出一波小行情，信用利差逐步缩小。但目前，企业债收益率仍明显高于相同待偿期限的国债，信用利差高达200个基点。随着经济形势的好转,企债信用利差有望进一步缩窄。除了较具吸引力的收益率外，银行进入交易所市场以及保险资金获准试点无担保债券也均将对交易所企债价格形成正向激励。

　　除了存在一定交易空间的高收益率信用债，浮息债亦是应对明年债市利率风险的有效手段。目前，上交所和深交所共有浮息债近20只。投资者可根据其挂钩利率、浮动方式、计息周期、发债主体性质等选择合适自己的品种，优先选择以SHI－BOR为基准的浮动利率债。

　　此外，在股指上升阶段，可转债通常会随其正股走出上涨行情，让债券投资者同样分享到股市收益。年初以来，中信转债全价指数已较年初上涨45%，表现明显优于普通债券。明年，可转债市场仍可能因股市的活跃出现投资机会。方彦