华菱钢铁负债疾进 逆势扩张存隐忧

　　“现在是经济寒冬，我们要多栽树，以后好收果子。”12月25日，湖南华菱钢铁股份有限公司（000932.SZ，下称华菱钢铁）总经理曹慧泉谈及华菱钢铁的逆市扩张时如此表示。

　　当日公司股东大会通过决议，拟将2008年的定向增发决议有效期延长一年，同时新上马一个总投资16.7 6亿元的无缝钢管连轧管项目。

　　自2008年金融危机以来，华菱钢铁逆势大上项目扩张，大股东湖南华菱集团（下称华菱集团）也频频迈出并购步伐，而为维持并购扩张，华菱钢铁多次进行巨额融资，导致资产负债率居高不下。

　　高速扩张并未带来业绩快速增长，2009年前三季度华菱钢铁净利润和每股收益为-2.25亿元和-0.082元，同比下降118.09%。而被李效伟称作同属钢铁行业“三皇（宝钢、武钢、鞍本）五帝”中“五帝”系列的唐钢股份（000709.SZ）和马钢股份（600808.SH）2009年前三季度均有盈利，净利润分别为3.22亿元和691.49万元。

　　负债扩张

　　金融危机之后，钢铁行业走势未明，国内众多钢企纷纷放慢扩张步伐，而地处中部的华菱集团及其旗下上市平台华菱钢铁则逆势而动，加快了扩张步伐。

　　12月27日，湖南省委经济工作会议，华菱集团兼华菱钢铁董事长李效伟表示，未来华菱要打造一个由原材料、物流、产业深加工、研发、配送、电子商务和金融服务组成的钢铁产业链，提高产业链的核心竞争力，并拿这个产业链到香港上市，预计募集资金80亿-100亿元。

　　相较于上市公司层面大力投资新项目，大股东华菱集团则更多地进行对外并购扩张。李效伟曾经向媒体表示，华菱集团2009年投资将同比增加20亿元至100亿元。

　　2008年，华菱集团称将并购湖南冷水江钢铁集团（下称冷钢），作为湖南省内仅剩的两家大型钢铁企业，在2009年公布的“中国企业500强”名单中，华菱集团和冷钢分别位居79位、497位，华菱集团冀望借助并购进入钢铁业“第一军团”。

　　除了省内并购，华菱集团还将触角伸向省外。2009年4月底，华菱集团以13亿澳元入股澳大利亚第三大铁矿石供应商FMG，以占股17.34%的比例成为后者第二大股东；9月，华菱集团参与竞购江西南昌钢铁57.97%的国有股权；11月，华菱集团介入对东北通钢集团的并购。

　　衔枚疾进的背后，是华菱系紧绷的资金链。以华菱钢铁为例，其2007年后资产负债率逐年上升，2007年和2008年资产负债率分别为62.16%和67.45%，2009年前三季度更高达74.18%，远高于宝钢股份、武钢股份、唐钢股份和马钢股份。在其截至2009年三季度475亿元的负债中，流动负债高达310.49亿元。

　　为缓解资金需求，华菱钢铁多方融资。继2007年12月定向增发募资30亿元之后，2008年12月华菱钢铁再次谋划增发募资18.8亿元，目前因国家发改委尚未批复而暂时搁置；而2009年2月和8月，华菱钢铁还分别发行了30亿元的公司债和17亿元的中期票据。扩张隐忧

　　谈及华菱系的负债急速扩张，曹慧泉表示这是公司一贯政策的延续，“事实上扩张是金融危机之前管理班子就已经定好了的战略，现在只是按照既定方针走下去。”

　　“对于需要整合、再投资、扩大产能的钢铁公司来说，高负债率则意味着资金链相形见绌。”招商证券钢铁业分析师张士宝如是直言。

　　东北证券分析师张能进认为，华菱钢铁的钢管和中厚板约有一半用于出口，金融危机使得这一块业务萎缩严重，同时公司的CSP生产线在产品结构调整上还没有实质性进展，而新的热轧生产线2250在当前产能过剩的背景下对公司业绩压力不小，公司短期业绩很难改观。他预计2009-2011年华菱钢铁每股收益为0.01元、0.16元、0.30元。

　　现实情况是，金融危机之下，国内钢价尴尬、出口萎靡不振、钢材库存居高不下，尽管目前经济出现回暖态势，但行业态势依然不容乐观，华菱钢铁如何实现产销对接和平衡是一大隐忧。

　　而投资者对华菱系并购后将如何整合资产也颇为担忧。此前华菱集团曾表示将坚持“低端产品在省外，高端产品在省内”的并购原则，但目前华菱正在洽购的冷钢，主要生产螺纹钢等低端钢种。

　　“螺纹钢受政策影响大，长期赢利能力不强，与华菱在产品结构和经营理念方面都差异较大。”有湖南省业内人士坦言冷钢并非优质资产，且华菱旗下华菱涟钢主要产品之一也是螺纹钢，并购对华菱钢铁产业链并无太多补益。

　　冷钢内部职工持股过高的股本结构也令并购整合殊多变数。冷钢宣传部长张包全透露，冷钢员工持股达到了74.42%，公司可能在改制方面遭遇很多困难。

　　中信证券研究报告认为，目前国内未来5-10年钢铁业格局雏形已成，宝钢、武钢、鞍本、山东钢铁、河北钢铁、沙钢将成为国内大型、特大型钢铁集团，其占据国内钢铁产量的份额将超过40%。华菱集团显然并未进入其看好序列。