煤炭股借力严寒暴雪“燃烧” 机构解读投资思路

　　近期，由于受国内突发恶劣天气引发的需求刺激，以及煤炭行业的调价政策影响，煤炭股出现连续走强之势。

　　业界普遍认为，随着年报的陆续公布，煤炭板块去年四季度乃至今年一季度的良好业绩必将体现在股价上。同时，日渐增强的通胀预期也将继续推升煤炭板块的估值空间。

　　行业两大看点：涨价与整合

　　2009年12月中旬以来，强冷空气不断入袭，各地电煤消耗量一路攀升，一些地区电煤储量接连告急，使得煤炭涨价之声不绝于耳。同时，煤炭资源整合计划将提高行业集中度，并为大型企业提供扩张机会。

　　煤价“稳中有升”势成必然

　　持续的暴雪让煤炭价格扶摇直上。近日，秦皇岛港煤价已经连续第四个月上涨；1月4日，山西焦化协会下发《关于2010年元月有关焦炭市场的指导意见》，确定1月份焦炭价格(车板含税)为1850元/吨，较去年12月上涨100元，该煤价也创下了一年来新高。受煤价飙升影响，近日煤炭股强势崛起。

　　“从目前对2010年经济的预期情况看，我国经济复苏将走向纵深，对电力从而对煤炭的需求将进一步上升。”中证证券研究中心分析师王维波如此判断。根据预测，今后二三年内全国煤炭需求将以9%-10%的速度增长。随着经济的恢复和需求增长，煤炭价格稳中有升，特别是进入2009年9月后动力煤价升势明显。来自WIND资讯的数据显示，8月底时秦皇岛山西优混周平仓价为575元/吨，之后一路上涨，12月下旬则为780元/吨，涨幅超过30%。

　　对于2010年的煤价，目前普遍预计将比2009年有所上涨，动力煤预计涨幅将在15%以上，焦煤价格涨幅预计将超过20%。

　　根据中证证券的分析，煤炭供给增长将受到一定抑制，主要原因是山西中小煤矿大规模复产仍然缓慢，其他省份煤炭资源整合将陆续展开，这些将对产量增长形成制约。预计2010年全国煤炭供给比2009年将增长8-9%左右，总的供求将基本平衡，但将存在局部或暂时的不平衡，并可能影响当时当地的煤价。

　　同时，去年以来包括我国在内的各国为了促进经济复苏，加大了货币支持力度，流动性充裕，不排除2010年PPI和CPI进一步走高甚至在下半出现温和的通货膨胀，这有可能推动包括煤炭价格在内的资源类商品价格的上涨。当然，国内资源税改革、国际油价上升等都会对国内煤炭价格形成一定的拉动或支撑。另外，随着煤炭行业集中度的进一步提高，行业对产量的自我调控能力及在整个产业链中的话语权都会有所上升，也有利于煤价的上涨。

　　CRU(英国商品研究所)和Myspic(我的钢铁价格指数)钢价指数分别为149.9、141.1，从钢价指数中可以看到钢材价格处于历史偏低位置，后续钢厂具有提价空间，随着钢厂盈利增加，炼焦煤亦有望上涨。从黑色金属冶炼及压延行业固定资产投资累计完成额来看，未来几年固定资产投资有望继续保持较高水平，这将增加焦煤需求量。

　　政策驱动续演重组大戏

　　据国家能源局局长张国宝介绍，2009年预计全国关闭小煤矿1000个，煤矿个数下降到1.5万个。

　　最新消息是，国家能源局副局长吴吟1月5日在“山西煤矿企业兼并重组整合工作新闻通气会”上表示，将在全国加快推进煤矿企业的兼并重组工作，目前已经上报国务院。

　　吴吟提供的数据显示，目前我国前4家煤炭企业占总产量的20%左右，前八家企业占28%左右，如能分别提高到40%和60%，就能达到他所认为的“竞争有序、健康”的产业状态。

　　国海证券分析师也表示，目前行业政策的主要目标，仍集中在推进大型煤炭基地建设，加快煤炭企业兼并重组。山西省煤炭整合走在全国前列，内蒙古、河南、河北等产煤大省也陆续跟进。其中，河南省拟在2010年完成646座小煤矿兼并重组，不参加或者达不到条件的，年底前依法关闭退出。内蒙古出台禁令，禁止大矿小开、占而不开、越界开采的现象。

　　中证证券则认为，2010年煤炭资源整合将在多个产煤大省展开，除了对产量会产生直接影响外，还将对行业长远产生影响。一是通过整合使资源进一步向大型煤矿集中，提高了对产量的自我控制能力和议价能力，减少价格波动，这有利于行业的长远利益。二是资源整合主要是以国有大型龙头企业为主体收购兼并中小煤矿，因而有利于区域龙头企业的低成本扩张。

　　从山西的情况看，以国有大型煤矿集团为主体对中小煤矿进行兼并重组，30万吨以下煤矿全部淘汰，到2010年底矿井数量将由1500座减到1000座。这样，大型企业包括上市公司，无论所掌握的资源还是产量都将有较大的提高，从而实现快速增长。另外，上市公司母公司掌握大量的资源，随着整体上市的展开，相关上市公司面临资产注入带来的市场机会。投资思路：战略布局与战术突破并举

　　根据券商等机构的分析，煤炭价格的上涨以及行业的并购重组大潮，一并为煤炭板块提供了来自基本面的保证。而在日渐明显的通胀预期下，煤炭板块的整体估值仍有进一步提升甚至适度溢价的空间。

　　通胀预期下价值凸显

　　联合证券分析师表示：“过去的一年，中国信贷投放达到创纪录的近10万亿元，美国持续将基准利率维持在0.25%的历史低位。尽管我们不知道通胀何时到来、怎样到来，但我们无比清楚地知道它一定会来！据此，我们认为煤炭股也将成为保护投资者躲避"2012"的一艘诺亚方舟。”

　　作出这一判断主要是基于四个方面的考虑：第一，行业集中度的提升以及地区和煤种的不平衡将对煤价形成较强支撑;第二，虽然业绩高峰期已随煤价的起落过去，然而较长时间的平稳经营，稳健的业绩表现仍可以期待;第三，在较为中性的煤价预测下，重点公司的股息回报仍可超过2%(假设分红率35%);第四，作为上游资源品的煤炭，在通胀预期下具有较强的转嫁能力，会给投资者带来实体与精神上的双重支撑。

　　联合证券认为，在通胀预期下，具有资源与资产双重属性的煤炭股回报率也将降到2%以下，其估值水平至少应与整个市场持平，据此推算重点煤炭公司股价平均仍将有30%左右空间。

　　国都证券也认为，通胀预期将继续推升煤炭合理估值。分析师预计2010年中国将出现温和通胀，年底CPI增速升至3%左右，对应煤炭股最大合理估值为40倍，估值中轴为35倍。因此，2010年煤炭股估值还有40%左右的上涨空间。

　　目前板块估值仍具优势

　　根据国信证券的判断，目前煤炭板块貌似价格较高，但是实际估值并未出现明显高估，截止到2009年11月27日，国信跟踪的煤炭股2009、2010年动态PE略微高出沪深300，但是煤价看涨的年份，板块会出现明显的溢价，而且上市公司业绩存在超预期的可能，2010年煤价看涨，上市公司业绩具有明确的向上趋势，普遍存在的资产注入、并购重组带来业绩超预期的可能。

　　中证证券也认为，煤炭板块目前估值仍有一定优势。从估值情况看，按整体法并以2009年前三季业绩除3乘4且剔除负值，以2009年12月31日收盘价计算，煤炭开采业(二级行业)市盈率为25.99，而全部A股为24.87，对A股的溢价为4.5%。在全部二级行业中，市盈率绝对值名排第8低，对A股市盈率的溢价也排名第8低，低于大部分的行业水平。因此从行业间比较来看，其估值水平有一定优势。

　　从历史估值看，自2008年初以来至2009年底收收盘，煤炭开采和A股市盈率的情况看，按TTM整体法并剔除负值，A股平均市盈率为23.08，煤炭开采(申万二级行业)市盈率平均为25.27，煤炭开采对A股溢价为9.49%。若以2009年12月31日收盘价计算，煤炭开采市盈率(整体法，三季报除3乘4)对A股市盈率溢价为4.5%。这表明，煤炭开采公司目前估值相对A股较低。

　　根据WIND资讯的预测PEG值，煤炭开采板块2010年的算术平均值为0.9，低于1。这表明，按其2010年的业绩增长情况，目前的估值水平仍相对较低。从市净率来看，其按2009年三季报以整体法计算，目前煤炭开采板块为4.62，全部A股为3.56，在全部30多个板块中处于中间水平。

　　多条主线围猎优质股票

　　根据国海证券的判断，目前煤炭板块2009年、2010年市盈率为27倍、20倍，略有低估。考虑到人民币升值、通货膨胀、石油价格上涨带来资源价格上涨预期，煤炭价格在供给略显紧张的上涨预期，以及兼并重组的政策将长期利好煤炭上市公司，给予煤炭行业“强于大市”的投资评级。

　　投资策略上，国海证券建议关注4类投资机会：一是发生重组后，产能提升较大的公司，如盘江股份、金牛能源、恒源煤电、开滦股份；二是业绩弹性较大，煤炭业务之外的第二业务复苏明显的公司，如神火股份、兰花科创；三是产能增长较多，同时受益于焦煤价格上涨的公司，如西山煤电、盘江股份；四是业绩增长较为明确，目前估值较低的公司，如潞安环能、兰花科创。综合分析，重点推荐盘江股份、神火股份、西山煤电。

　　国信证券认为，2010年煤炭行业有效供给增长有限，维持行业“推荐”评级，投资思路依照三条主线展开。

　　这三条线索是，线索一：整合龙头。资源整合为上市公司低成本扩张良机，融资需求带来业绩释放可能，首推兖州煤业、盘江股份；线索二：资产注入确定。资产注入解决关联交易，提高上市公司盈利能力，首推大同煤业、国阳新能；线索三：业绩弹性大。业绩弹性大的公司，将充分受益于煤价上涨。推荐金牛能源、西山煤电、兰花科创、神火股份。

　　从市场投资的角度来看，中金公司短期看好动力煤，中期看好炼焦煤。近期高企的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票，而A股股指期货推出预期上升也有利于中国神华、中煤能源等行业龙头公司。随着中期工程建设旺季的到来和基础设施以及房地产的拉动，新一轮炼焦煤价格上涨将出现，故利好焦煤类股票。

　　联合证券则提出战略布局与战术突破并举的投资思路。一方面沿着资源整合受益、资产注入与产能扩张、下游需求复苏敏感三条主线战略布局传统煤炭公司;例如西山煤电、国阳新能、开滦股份、国投新集、煤气化、大同煤业、潞安环能等。另一方面深度挖掘超越传统煤炭公司的品种作为战术突破(博取超额收益)，如太化股份。

　　上海证券的分析是，2010年上半年煤价上涨、资产注入预期，将刺激股份继续上涨，给予行业“有吸引力”评级。下半年基本面改善动能不足，估值将下调，股价继续上涨空间有限。建议关注炼焦煤重点跟踪公司西山煤电。

　　就风险方面而言，光大证券分析师陈亮称，2010年一季度中国的宏观经济数据是一个高点，未来的GDP增速环比可能下降，且中国可能面临宏观调控的风险。煤炭行业将面临系统性风险，届时需要考虑是否减持。