地产中报业绩会非常好 但股价可能面目全非

　　单蔚良

　　在经历了2008年的暴跌、2009年的反弹之后，2010年的A股市场，总体上可能呈现为一个以宽幅震荡、整理蓄势为主的局面。指数难有很大作为，难以发动系统性的大行情，但在多空的分歧中，不断地孕育结构性的投资机会。指数的核心波动区间可能在3000~3800点。冲破4000点的可能性不大，但跌穿3000点的概率也不高。

　　影响2010年行情的，主要有以下四方面因素:

　　首先，也是最重要的，依然是宏观政策的取向。虽然政治局会议、中央经济工作会议都定下了继续实行适度宽松的货币政策和积极的财政政策的基调，但是，政策刺激迟早退出也是意料中事。管理层力图维护经济持续复苏和预防通货膨胀之间的脆弱平衡，因此，在恶性通货膨胀没有显露苗头之前，保增长、促就业，仍将是宏观政策的主要选择。如果要量化的话，CPI增幅在3%之前，宏观政策，尤其是货币政策，不会有明显的转向。这两天的市场，一有风吹草动，就传要加息，但从理智的角度分析，央行提高存款准备金率和加息的时间，应该不会早于三季度。

　　其次，是经济基本面。毫无疑问的是，今年的基本面要好于去年，但是，基本面发挥最大效用的时候，是在拐点产生的时候。本来在恶化的，突然转好了，这个时候是最有爆发力的。而当好转的趋势已经形成之后，大家关心的，就不仅仅是好不好的问题，而是会不会更好。当宏观经济已经确定好转的时候，投资人更关心的是增长的速度是不是一天比一天更快，否则，就难以支持越来越高的估值和股价。从经济增长率的角度来看，经济基本面的增长速度制约了2010年指数上升的空间，但由于经济确实在不断向好的过程中，大幅向下杀跌也没有足够的理由。

　　三是流动性，包括国内的流动性和国际的流动性。比较明确的信息是，2010年的国内新增贷款总量要比2009年减少2万亿左右，于是就有投资人担心，流动性会产生问题。但实际上，就算是全年新增7.5万亿，也是历史上难得的天量了，完全不会导致流动性的匮乏。流动性指标，应该包括两个方面，一个是基础货币的投放，另一个是货币乘数。有明显的数据可以支持，随着对宏观经济信心的逐渐恢复，货币乘数自2009年三季度开始，一直是呈上升趋势的。货币乘数的上升，对整体流动性的支持，起到了很大的杠杆作用。

　　国际流动性，也就是以前所说的热钱。其实我不太同意热钱的提法。快进快出，才叫热钱。而如果政府引导得当，这部分钱沉淀下来，或者参与了中国经济的发展，就不能称之为热钱了。美国经济的缓慢复苏，以及美元的持续超额投放，制约了美元的反弹空间。换言之，在今后的三五年内，美元缓慢贬值，是个大概率事件。因此，人民币资产保值与增值的可能性所导致的国际资本的不断流入中国，也将是个大概率事件。这部分资本会不会变成快进快出的热钱，关键在于我们的政府能不能为它们提供持续、稳定增值的手段和对象。

　　四是证券市场的品种创新。融资融券、股指期货在年内推出，基本已经成为市场的共识。相较于前述几个因素，融资融券、股指期货并不能改变市场本身运行的趋势，但是会强化原有的趋势。因此，会进一步加大市场波动的频率。如果说，2010年指数波动的空间并不大的话，波动频率的提高，相应提高了获利的可能，但前提是要做对方向。2010年，可能是波段好手的好年份。

　　2010年，是多空力量不断此消彼长的一年，风格转换会比较频繁。从指数的角度看，一季度末、二季度初可能有个高点，二、三季度在政策预期趋紧、市场获利了结情绪的影响下，回落整理的可能性比较大，四季度震荡趋于收敛，围绕3300~3500点整理，为2011年的行情积蓄力量。从品种上看，一、二季度，在国内经济向好、美国经济复苏、欧洲补库存等因素带动下，煤炭、有色、钢铁、工程机械等周期性品种可能会得到资金的青睐，而二、三季度，经过回落整理的消费类板块，将因为攻守兼备的特点，重新成为市场的主流品种。

　　地产，是全年都需要回避的品种。地产的政策拐点已经出现，而且将在今后相当长一段时间内发挥作用。我不怀疑，绝大多数的房地产企业也许到二季报的业绩都会非常好，但股价可能会面目全非。

　　（作者为申万资产管理部总经理）