融资融券和股指期货的推出对资本市场有何影响?

　　融资融券和股指期货的推出对资本市场有何影响?

　　提要 在严格的规章制度和有效的监督下，融资融券和股指期货的推出，完全可改变以往仅用自己的钱进入股市的方式。既可活跃市场，又可让投资者规避风险。

　　在政府推出对限售股征收交易所得税之后，元月8日政府又同意在适当时候在国内股市进行融资融券和股指期货的试运行。对于融资融券及股指期货的推出，它对中国股市将产生什么样的影响？尽管市场评价不一，但是这些金融产品的推出及相应市场的创立，对中国股市的影响决不可低估，而且在本文看来，它意味着中国证券市场将面临着重要的变革。国内股市向成熟市场又迈出重要的一步。何也？

　　首先，从今年政府陆续出台关于股市的政策来看，政府做多股市的意图是十分明显的。因为，2008年国内股市大幅下跌，不仅让国内居民的资产大幅缩水，而且也让政府看到股市的不景气或衰退对经济发展的不利。可以说，2008年下半年中国经济突然下行，不仅有美国金融危机爆发导致整个世界经济衰退之原因，也有人民币快速升值让国内出口贸易突然快速下降的原因，更与国内股市急剧下跌导致股市融资功能丧失及市场信心丧失有关。

　　因此，如何保证国内股市的持续上行，既是恢复股市功能的重要方面，也是确立国内经济持续稳定增长信心的重要方面。所以，2009年股市快速恢复、股市上行、融资重启，对2009年的经济增长起到了重要的作用。在这种情况下，乘此东风，如何保证国内股市在2010年国内股市的持续上行，仍然是保证今年国内经济快速增长的重要方面。因此，股市的基础性制度建设及股市创新则成了保证国内股市发展的最为重要方面。这就是为什么在短短的时间时，政府一直在出台保证股市做多的政策所在。可以说，在今年，政府还会推出更多有利于国内股市发展的政策。这才是融资融券和股脂期货的推出最为重要的政策信号所在。

　　其次，从融资融券和股指期货推出的政策效应来看，尽管其产品及市场出台对股市的上行是中性的，但是从其他国家市场的经验来看，融资融券和股指期货政策的推出，对股市发展利大于弊，也是现代证券市场成熟重要方面。比如，日本的融资融券交易在市场交易总额中占比为12％－21％，中国台湾融资融券交易的占比为33％－56％。也就是说，融资融券及股指期货尽管对股市上行并非是单向的，或它将改变以往国内股市单边做多才可赢利的方式，但是这还不是最为重要的方面。因为，这些产品推出及股指期货市场确立，对整个中国股市投资理念及策略、投资运作方式将发生根本性变化。因为，在以往中国的股市，它与国际证券市场最大的差别，就在于没有杠杆化或杠杆率极低。投资者基本上是用自己的钱在投资。在以往的股市中，投资者融资渠道有限、投资方向单边、投资的规模不足，从而使得整个股市交易活跃程度有限，市场规模也无法做大。投资者更注重的是打听内幕消息及人为对股市操纵，而不是注意对市场形势的分析与判断及对上市公司的业绩的关注。

　　而国内酝酿了近5年之久的融资融券的推出，完全改变以往股市仅是用自己钱进入股市的方式。即投资者预期股市会向好时，就可以从市场融集更多的资金增加股票购入，做多；如果投资者预期到市场风险较大时，就可以借股沽空，然后等股票下跌时再购回。正是有这样的做多与沽空机制，一些投资者特别是机构投资者想对股市完全操纵就不是那样容易了。可以说，国内股市之所以一直以来不能融入国际市场，主要是奉行没有沽空的单边市。可以说，今年融资融券和股指期货的推出对国内股市发展是一个重要的里程碑。未来国内股市的投资理念、运作方式、投资者在市场的赢利模式等方面都会发生根本性变化。

　　当然，融资融券和股指期货的推出，既可活跃市场、让投资者规避风险，同样，这两种工具都是股市信用扩张的一种方式。如果说股市的信用扩张在有限定的条件下，或监管有效的条件下，那么这种信用扩张对活跃市场是意义重大的。但是如果这种信用扩张过度，或不能够在有效监管下进行，那么这些信用工具就会通过过度杠杆化放大风险，甚至于无限地放大风险。特别是在中国机构投资者比散户还散户的情况下更是如此。因此，对融资融券和股指期货的信用扩张，就得制度规则在前，有效监管在前。这些都是保证其能够顺利运行的关键。还好，市场的推出躲过了金融海啸的冲击，累积了相当宝贵的经验后进行。这也为融资融券和股指期货推出并顺利发展创造了条件。在这个背景下，融资融券和股指期货的推出对市场是有利的，政府也有信心做好这个市场。在这样的条件下，随着内地股市向好及国际化，香港股市也能从中得益，全世界的基金及“热钱”也会借助香港市场进入内地证券市场。这些都能够对内地股市及香港股市的发展提供动力和增添活力。正是从这个意义上说，融资融券和股指期货的推出，将对国内证券市场带来巨大的影响。（作者系中国社科院金融研究所研究员）