股指期货推出前后的投资思路

　　股指期货从2006年6月着手准备，到今年1月8日国务院同意推出股指期货，准备了4年的时间，二季度推出股指期货将是个大概率事件，而更为具体的时间可能为今年5月。股指期货的推出，毫无疑问，今年A股市场上影响力最大的事件之一。

　　股指期货诞生于现代金融体系发达的美国。1982年2月24日，堪萨斯交易所（KCBT）推出了世界上第一份股指期货合约——价值线平均指数（TheValueLineIndex）合约。价值线指数期货推出当年成交量就达到了35万张，不久之后推出的S&P500指数期货当年成交量更是达到了150万张。股指期货在美国的巨大成功引发了世界性股指期货交易热潮。

　　20世纪90年代之后，随着全球主要股票市场的繁荣以及机构投资者数量的迅猛增长，股指期货进入一个快速发展时期。在股指期货即将靠近我们的时候，摆在投资者面前的问题是该如何应对或修正2010年的投资策略。那么我们首先来看，在其他国家推出股指期货的时候，标的指数的走势情况，如下图：

　　从上表中，我们可以得出两个结论，一个是短期的影响，另一个是长期的影响。从短期的方面来看，股指期货推出前后，大盘呈现出“先扬后抑”的走势。对于推出时点附近无特殊大事的各国（地区），推出前30交易日至推出后30交易日走势的节奏特征与宏观经济基本面关联度不大，只是在调整幅度略有所关联，呈现出前30个交易日涨，后30个交易日跌的情况，而且在推出时点前后5个交易日左右达到短期股指高点，见下表：

　　从心理行为和资金面上来说，“先杨”是推出股指期货品种时间表后，对套保工具产生保值预期后一定程度上的“有恃无恐”，“后抑”是套保工具上市后套保后普遍的调仓预期所致，股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应，股指期货的推出可能会对现货市场资金产生一定的排挤效应，尤其是部分投机者和被动型投资者，会将部分资金从现货市场转移到期货市场，从而在一定程度上减少股市的交易活跃程度。

　　从“庄家”层面上说，股指期货上市前，机构为了取得话语权，会增加对大盘蓝筹的持有，从而推高股指；上市后，先建空头头寸，锁定利润，或通过抛售股票引发股市下跌，从而在期货上盈利。因此，在行情火爆阶段建仓的股票投资者会面临较大损失。

　　我国的股票市场有自己的特殊性，在股指期货推出前，先要进行融资融券的试点，这就需要证券公司用自营资金买入符合条件的股票，部分股票肯定会在沪深300样本股之中，从而推高了沪深300指数，所以，A股大盘启动的时间应该比其他国家要早，持续时间也更长。

　　但是，股指期货推出的影响更多的集中在微观的价格引导关系上，并不决定长期走势，从牛市中推出股指期货，股市仍处于牛市；从熊市中推出，股市还是熊市。股指期货的推出并没有显著影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后股指中期走势仍受到各国经济走势影响明显。市场是依然不变的牛熊规律，股指期货长期并无法促成市场整体的理性。由此，所以我们判断2010年的走势，还是看宏观基本面，是经济的基本面决定了股市的走势，这一点不会因为股指期货的推出而改变。