货币政策年内趋紧大势明朗

　　吴智钢

　　央行宣布提高银行存款准备金率0.5个百分点，不仅A股市场应声大跌，率先作出反应的隔夜欧美股市大多跌幅超过1%。看来，证券市场对央行货币政策的日渐趋紧有所预期。笔者认为，央行货币政策逐步收紧，将会成为2010年全年的趋势；央行收缩流动性是在宏观经济整体好转、通货膨胀预期有所增强的背景下实施的；而证券市场一方面要应对央行逐步收缩流动性的利空，一方面则面对宏观经济明显好转的诱惑，在这二者中间，决定股指走向的将是新股扩容的节奏。

　　市场对央行此次提高存款准备金率感到突然，致使昨天股市大幅跳空下跌，而且全天都未能回补其跳空的缺口。其实，央行货币政策的微调早有征兆：在去年11月以来，央行就通过公开市场持续实行正回笼资金，而新年过后不久，央行发行的3月期央票就提高了利率，这已经是在向市场发出明显的信号了。而直接导致此次央行宣布提高准备金率的，应该是商业银行年初大举放贷的冲动，有报道称，在新年过后的短短一周内，商业银行放贷量就已经达到了6000亿元，央行不得不采取措施收缩流动性。

　　央行此次将商业银行存款准备金率从15%提高到15.5%，将直接冻结约3000亿元资金，但笔者认为，央行收缩流动性的举措并不会就此打住，而是会在今年内隔三差五地采用公开市场操作、提高准备金率甚至加息等手段，逐步地回收社会资金。这是由市场资金充裕和宏观经济明显企稳回升这两件事决定的。

　　为了应对全球金融危机和经济危机，中国政府提出了4万亿元的经济刺激方案和行业振兴计划，实行适度宽松的货币政策，去年中国实际新增的信贷规模大约在9.5万亿元左右，今年还有新的贷款规模，市场流动性过度宽裕。而另一方面，宏观经济形势已经好转，2009年全年中国GDP增长保八已经没有疑问，更重要的是，12月数据表明，去年中国最弱的一环——出口贸易已经实现了正增长，在新的一年里，随着国际经济的复苏和中国-东盟自由贸易区的正式运行，中国的出口贸易应该可以好于去年。与此同时，12月中国的CPI也开始由负转正，随着社会平均工资的提高和社会保障覆盖面的进一步扩大，2010年的通胀预期也开始升温。在这样的背景下，尽管中国政府已经表明，刺激经济政策的退出暂不实行，但是，央行有节奏地回收流动性的操作空间已经明显增大。据此，笔者认为，今年上半年，央行将会多次提高银行准备金率，而下半年，央行将会分批加息1%至1.5%。

　　对于证券市场而言，2010年将会面对与去年相反的局势：去年宏观经济不好，但货币政策宽松；而今年宏观经济明显好转，而货币政策则日渐收紧。证券市场将在宏观经济好转、上市公司业绩大幅增长的诱惑中，承受货币政策趋紧的局面，并将在这二者中寻求平衡。在这样的平衡当中，决定股指走向的将是新股扩容的节奏。目前新股以前所未有的速度不断地发行、上市，而且新股一上市就凭其高市盈率给整个市场带来新鲜泡沫，如果目前这种扩容速度不改变的话，将会成为打破市场供求平衡的有形之手；而如果新股扩容速度慢下来的话，则股指将在收缩流动性和经济向好这二者中得到平衡。