东软集团：2010年重回高速增长轨道

　　作者：孟伟

　　东软集团国内业务主要涉及电力、电信等行业以及政府相关部门，目前国内解决方案业务处于较好的大环境中，而公司国内三大主要领域社保、电信、电力均存在政策推动利好，据预测2010年国内业务有望实现25%以上的高速增长。国际业务方面主要分为日本软件

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• 东软集团

　　国内业务快速增长

　　东软的国内业务主集中在社保、电信、电力、教育、医疗、铁路等领域，分布在电力、电信等行业以及政府相关部门。业内分析师对2010年公司的国内解决方案业务持较为乐观态度，因为从09年各大行业固定资产投资增速来看，大部分行业增速均处于近几年的高峰期，而IT投资相对于基建投资而言具备一定的滞后性，其IT需求将在2010年得以释放，致使公司下游需求2010年增长较为确定。从各行业2009年和2010年的IT支出对比中也可看出其明年增速将加快，这主要是源于中国信息化步伐的加快和今年基建项目对IT投资需求的逐步释放。

　　基于2010年国内各大行业IT需求的快速增长，东软的国内解决方案业务处于较好的大环境中，而公司国内三大主要领域社保、电信、电力均存在政策推动利好，如社保领域的各省医保大集中和医改、电信领域增值业务的发展带来计费系统的改造升级、电力领域的186工程和智能电网（东软目前已进入智能电网领域的数据采集系统和数据分析系统，未来有望成为公司电力领域新的利润增长点）等均将促进其下游需求的快速增长，2010年公司国内业务有望实现25%以上的增长。其中，2009年来自政府部门的收入有望实现40%以上的高速增长。电信行业的业务预计其增长率将维持在10%左右，另外，随着经济逐渐回暖，下游需求逐步释放，公司其他业务，包括企业、金融、ERP等产品线10年将会有较好表现，预计速可达20%。

　　国际业务回暖趋势明朗

　　东软的国际业务主要分为日本软件外包业务、欧美软件业务和手机嵌入式系统。由于公司外包业务主要集中于对日电子产品的嵌入式领域，因此其接包量与日本电子产品的销售额紧密相关，从日本电子产品销售额及其增速来看，从09年5月份开始持续反弹，虽然其同比仍为负增长，但其增速逐步收窄已是不争事实，这基本说明日本电子产品销售额已走出低谷，并开始步入复苏，日本电子产品销售额的复苏将会刺激其嵌入式软件的发包量，从而对东软形成利好。另外，公司下游客户的经营业绩也开始出现逐步好转，其对东软的发包量也必然将触底反弹，虽然从目前看来效果并非特别明显，这主要因为外包的复苏滞后于实体经济半年左右，预计在2010年一季度前后，也即日本上市公司2010财年开始的时间点，公司软件外包的接包量将显著上升。业内分析师认为，作为国内对日软件外包的龙头企业，预计公司在09年国际业务收入增速为15%左右，10年该业务将出现回暖，预计将会实现20%-30%的增长。

　　医疗系统业务进入收获期

　　09年东软与飞利浦签订的排他合作协议到期，公司就可以在合资公司之外自主开发、生产、推广其他医疗设备，09年公司自主研制的16层CT、1.5TMRI、直线加速器和PET等具有竞争力的新产品，随着推广力度逐步加大，预计2010年医疗设备销售收入将会快速增长。医疗IT未来两年也将进入快速增长阶段，行业市场空间将以20%以上速度增长，作为国内首屈一指医疗系统解决方案提供商，公司将在该领域发挥自身竞争实力，预计公司医疗软件业务将实现100%的增长，硬件业务的增长速度也将在40%以上。09年公司将医疗业务重新定位，未来着重塑造市场能力、研发能力和运营支持能力等三大核心能力，抓住医疗行业巨大历史机遇，预计随着新产品的投入、内部关系的理顺和前端推广力量的加强，公司10年医疗系统将实现50%左右的增长。

　　风险提示

　　公司的高速增长一方面增加了费用负担，影响到公司盈利能力；另一方面毛利率较高的医疗系统增长迅速，对公司毛利率起到积极作用，两者叠加最终毛利率变化并不明显，仍维持在36%的水平。

盈利预测

说明：相应的盈利预测综合值是根据机构最近六个月内研报预测记录值，经过简单平均取得，未考虑公司分红送配情况。