金融危机后的全球对冲基金

　　⊙郑旭

　　本次美国次贷引发的金融危机给全球对冲基金行业带来了巨大的冲击，造成其管理资产的大幅缩水、业绩重挫、和市场重新洗牌。据全球对冲基金行业分析机构HedgeFundResearch(HFR)的估计，整个对冲基金业管理的资产在2008年第2季度和2009年第1季度内大幅缩水，从2007年底的1.87万亿美元下滑至2008年底的1.41万亿，并在2009年的第1季度创下自2006年的新低，资产下滑至1.33万亿，自高峰时期下跌了近30%。其资产大幅缩水主要原因是投资损失和投资者资金赎回。HFR的对冲基金指数HFRI在2008年全年下跌了19%。

　　但自2009年3月份以来，经济复苏的“绿芽”开始显现，金融危机最危险的时刻似乎已经过去，资本市场开始了一轮强劲反弹。2009年前11个月代表全球成熟市场股市的摩根斯丹利全球指数（MSCI）中的世界指数上升了24.86%，而MSCI新兴市场指数则可用大牛市来形容，上涨了68.09%。在经济复苏和美元贬值的双重刺激下，高盛商品指数(GSCI)在同期上扬了46.85%，以美元计价的原油和黄金也分别上涨了73.27%和33.73%。而在同一时期，对冲基金指数HFRI上涨了18.8%，低于同期股票市场指数尤其是新兴市场指数。总体来说，对冲基金业离2007年10月取得的业绩高水平线仅差5.7%，越过此线之后对冲基金即可获得通常为20%的业绩激励费。

　　瑞士信贷/特里蒙特关于对冲基金的数据显示，2009年最为亮眼的投资策略是可转换债套利，1月至11月回报率达44.14%。而在2008年可转换债套利策略则是表现最差的对冲基金策略，下跌了31.6%，下跌幅度仅次于表现最为糟糕的股票市场中性策略，其全年共下跌了40.3%。可转换债套利的基本策略是买进可转换债券，并做空其股票以对冲可转换债券下跌的风险。可转换债在2008年和2009年冰火两重天的表现正反映了金融市场从2008年9、10月份最险恶时期以后逐步恢复的过程。2008年9月雷曼兄弟的倒闭引发了整个信用市场的崩溃，投资者因为降低杠杆以提高流动性需求，大量赎回资金，导致整个公司债券市场包括可转换债券的大幅下跌，加上监管层对做空股票的限制致使对冲基金无法规避可转换债券下跌的风险，可转换债套利策略仅在2008年9、10两月就下跌了23.31%。但是2009年随着信用市场信心的提升，加之可转换债券价格变的极其便宜，其投资因此成为2009年投资回报最为可观的策略之一。

　　自2009年3月以来，全球股票市场一直处于上涨阶段，因此专门做空股市的对冲策略成为2009年表现最差的策略，下跌了21.69%。有趣的是，尽管2009年股市、债市、和大宗商品市场均可用牛市来形容，但是以跟踪趋势为主要策略的管理期货在2009年1至11月的回报率却为-1.65%，而在2008年管理期货则是表现最佳的策略，在整个基金业业绩大幅下滑的时候全年获取了难得的18.3%的回报。管理期货主要投资在全球的债券、股指、商品、外汇等期货和期权，2009的损失主要来自于上半年市场的摇摆，下半年市场趋势较为明显，因此管理期货得以在下半年弥补上半年的损失，仅11月份管理期货就取得了近5%的回报。

　　预计金融危机后的对冲基金行业将会试图吸取这次教训，在新的投资环境下对风险和收益的内涵赋予全新的定义和认识。对冲基金作为另类投资资产，其对传统的以股票和债券为核心的投资组合的风险分散和收益增加的作用不会因这次金融危机而发生本质的改变。对冲基金将会接受这次信用危机中流动性枯竭的教训，更加注重投资的流动性风险，而不仅仅是一味地追求高回报率。

　　与以往相比，全球对冲基金将面临较严厉的监管，对冲基金将被迫增加透明度。对一些可能会给整个金融体系带来系统性风险的大基金来说，其不仅要注册，还要向监管层披露其交易、运作乃至杠杆率等信息以帮助监管层了解其系统性风险。

　　在整个金融体系仍在去杠杆化的过程中，很多小基金可能会因信用紧缩而关闭，整个行业管理的资金将更加集中在大基金手中。发达国家的经济可能在金融危机后进入新的低速增长阶段，对冲基金从发达资本市场获取高收益的可能性变得更加渺茫了，加之去杠杆的趋势仍将持续很久，整个对冲基金业将很难复制其在1990至2007年间取得的14%左右的回报率。对冲基金业的增长将更多来自于新兴资本市场带来的机遇，新兴市场对冲基金业在全球对冲基金业占的比重也将越来越大。

　　（作者系上海交通大学安泰经济与管理学院教授，博士生导师，金融创新研究中心主任） (来源：上海证券报)