央票利率上行通道或已打开

　　１月１９日，央行以价格招标方式，发行了２０１０年第五期票据。本期票据期限一年，发行量２４０亿元，这可能表明，央票发行利率上行通道或已打开。

　　此次发行的２４０亿元一年期央行票据，中标收益率较上一期继续上涨逾８个基点至１．９２６４％，创１４个月来的

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　　央行公开市场一年期央票发行收益率自去年８月中旬以来一直持稳于１．７６０５％，上周二终于首次打破近５个月的沉寂，升８个基点至１．８４３４％。

　　“尽管央行上调了存款准备金率，但市场的流动性依然非常充裕，央行有必要加大一年期央票的发行量，尤其是在目前通货膨胀预期逐步增强的背景下，调升一年期央票发行利率是央行不得不面对的选择，以回笼巨额基础货币。”中央财经大学金融学教授韩复龄在接受中国经济时报采访时表示。

　　从最近公布的信贷数据来看，１２月份央行投放了约为１．２万亿元的巨量基础货币，这主要是受去年末财政存款巨量投放及公开市场操作回笼力度减弱的影响。数据显示，当月财政存款增量较１１月份减少了９８６２亿元；公开市场操作净回笼力度显著减弱，净回笼量仅为４９０亿元。

　　这意味着，去年末基础货币的巨量投放使今年初资金面十分宽裕。同时，今年一季度央票到期资金量也较为巨大，仅次于２００８年一季度的水平。

　　“巨大的对冲压力使单纯依靠３个月以内的回笼工具来对冲已不能满足调控需要，必须采取更长期限的对冲工具来锁定资金。因此，本周的一年央票发行利率继续提升也在情理之中。”韩复龄表示。

　　从市场表现来看，当日午后市场延续弱势震荡格局，这显示出市场对此次上调央票发行利率还是稍有震动，但仅仅两次的央票利率上升对市场产生的影响并不是很大。不过，央行如果在未来一段时间连续上调央票发行利率，那么市场资金面可能将逐步趋紧。而且央行的货币调控政策对于投资者的心理预期因素或许将大于实际作用。

　　在近期货币政策的持续大动作之后，央行此番再次上调央票利率，一定程度上又将使市场紧缩预期再度升温。“考虑到近日宏观经济数据将批量发布，市场预期ＣＰＩ将继续上升，不排除央行此举是为管理通胀预期提前采取措施，稳定市场对通货膨胀的预期。”太平洋证券宏观经济研究员周明剑表示。

　　而从中期来看，有学者甚至提出，今年底前一年期央票利率回升至２．５％至３％区间仍然有较大概率，而央行会继续从市场抽走资金，未来两周央票收益率会继续上升至约２％。

　　周明剑认为，在近期央行回笼压力较大的情况下，一年期央票发行利率不断提升，这可能表明央票发行利率上行通道或已打开。可以预见，在今年春节前央票发行利率将继续上行，而发行量也将逐渐提高。

　　同时，由于央行连续上调央票发行利率，这也进一步加大了未来加息的预期。有分析称，这可以认为是加息的前奏。年初市场曾普遍预计央行将在今年下半年加息，但随着近期央行屡次通过货币政策加大货币回笼力度。学者表示，加息或许将提前至今年二季度。

　　但从这两周央行采取的各种举措来看，央行未来公开市场操作将更具灵活性，在市场没有形成通胀共识之前，加息的可能性应该很小。未来一段时间，央行可能会进一步采取多种微调政策，其中公开市场操作可能仍将是首先的选择。