机构参与股指期货意愿调查

　　“股指期货交易规则和合约风格偏向保守，确实可以理解，但既然面向公众征求意见，我们还是有话要说。”1月20日，中金所公布股指期货交易规则及其实施细则修订稿和沪深300股指期货合约征求意见稿（下称“征求意见稿”）后，某期货业内人士对记者如是说。

　　征求意见稿中，最低交易保证金收取标准由10%提高至12%、持仓限额标准由600手降为100手以及熔断机制的取消，成为业内讨论的焦点。

　　“这样一来，股指期货前期可能面临规模偏小、流动性偏弱的情形，而我们是否要立刻参与，还要看看再说。”一位私募经理表示。

　　聚焦保证金比率和熔断机制

　　“总体看，这些举措对抑制风险有所帮助，反映出监管层稳定推出股指期货的意愿。”海证期货研发总监段世华认为，“但这也会对股指期货上市初期的市场流动性造成影响。”

　　段世华表示，根据商品期货和海外期指经验，12％的保证金比率极高。

　　“很少有超过10％的，商品期货一般都在5％左右，即使是股指期货，香港是4.5%-5.1％，韩国是5％，新加坡为6％，中国台湾市场也算高的，但在7.5％-10％之间。”段世华说。

　　据南华期货上海研发部经理陈彤分析，12％仅是针对交易所对会员所（如期货公司）征收的保证金比率，此外，期货公司还会向投资者额外提高保证金比率，投资者真正的保证金比率会在20％左右，运用的杠杆仅为4-5倍。

　　“杠杆减小等于压缩了股指期货参与者的资金使用空间。”陈彤认为。

　　压缩非套保持仓限额被业内人士看作意在防范股指期货刚推出时可能面临的较高投机性。

　　“从600张压缩到100张，是管理层为防止股指期货刚上市时重演创业板上市之初即遭爆炒的情形。”某业内人士分析。

　　根据一手股指期货合约面值约100万元计算，100张就是1亿元，乘以约20％的保证金比率，单个客户最多持有资金为2000万元。

　　段世华认为，这一限制等于切断了以公募基金为代表的机构投机可能性。“有些公募资金规模动辄百亿元，若仅是2000万元在股指期货投机简直是杯水车薪，看来公募基金会选择申请套保。”段世华说。

　　相形之下，熔断机制的取消出乎部分业内人士的意料。

　　股指期货中的熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易，而此前的仿真交易中，熔断机制一直伴随其行。

　　“毕竟在股指期货刚推出阶段，市场容易发热，此前，国内股市的暴涨暴跌屡见不鲜，熔断机制当可让头脑发热的投资者暂时冷静下来，让市场恢复平静。根据美国与新加坡股指期货市场的经验显示，熔断机制还能发挥一定的效用。”上海某期货公司老总表示。中金所相关人士则认为，考虑到该制度的复杂性、实施效果的不确定性和市场参与者的接受程度，目前，实施该制度的条件还不够成熟。

　　“不管怎样，在熔断机制问题上，我们还会在征询意见结束前把想法汇报给中金所。”上述期货公司老总告诉记者。

　　参与意愿分化

　　征求意见稿中的高门槛与诸多限制，对于股指期货的各参与方而言，影响不一。

　　“我们才不会提什么意见呢，当务之急是先把股指期货开出来，不要再节外生枝。”上海某券商系期货公司高管表示。

　　陈彤也承认，目前期货公司迫在眉睫的是挖掘潜在客户与培训营业部经理。“我们瞄准的是投资公司等私募，接下来就要陆续做路演，以后再做就来不及了。”

　　然而，意见稿出炉后，期货公司眼中的私募“肥羊”，对股指期货却有些犹豫。

　　“我们前期是不会参与股指期货交易的，因为意义并不是很大。”20日，凯石投资总经理陈继武告诉记者，较高的准入门槛与种种交易限制，会导致股指期货在上市前期门可罗雀。

　　“这确实需要循序渐进，但如果前期市场规模偏小，缺乏足够的流动性，我们参与的兴趣自然不大。”陈继武表示。

　　上海另一家某私募人士也表达了相同看法。

　　“规模太小就不适合大资金量的私募参与。”上海德才缘投资管理有限公司总经理林军告诉记者，流动性不足会导致机构在期货市场面临无法对冲的风险，“在股市建仓很容易，但期市却可能抛不掉，这样风险怎么对冲呢？”

　　相比之下，一些资金量在数千万到数亿元的私募倒对股指期货跃跃欲试。

　　“股指期货我们肯定会去参与，无论是对冲风险还是投机、套利，100手持仓限额对我们来说也差不多了，我们大概会用全部资金的20％-30％做股指期货。”

　　而林军提醒道，在流动性并不充分的市场，将出现比较明显期现套利空间。“我们在香港就做过，但套利风险不小。”

　　据记者了解，公募基金对股指期货依旧“冷眼相看”。

　　“毕竟监管部门还未公布基金公司如何参与股指期货相关规定，至于能否套保也不得而知，所以我们对此没太多关注。”鹏华基金机构投资部副总经理杨俊向记者表示。