沃尔沃或分拆上市 吉利汽车期权“招安”高管

　　尽管沃尔沃并购事宜并未最终收官，但尹大庆心中已谋划了一盘全新的资本棋局，沃尔沃则成为这盘棋局中至关重要的角色。

　　1月17日，吉利汽车副总裁、CFO尹大庆在沪上对时代周报记者透露，未来不排除通过资本方法，将沃尔沃分拆上市。而对于沃尔沃高管的安置方式，很可能效仿之前并购DSI时的做法，即赋予一定期权吸引留任。

　　尹大庆透玄机

　　关于吉利收购沃尔沃一事，一贯低调慎言的尹大庆并不愿多谈，尤其是外界极为关注的融资架构、账目体系、并购价格等核心问题。他坦率地说：“这个月还在谈判，争取春节前敲定，5月完成交割。此前一概莫谈。”

　　先是抄底DSI，接着洽购沃尔沃，从去年到今年，尹大庆可谓不是在谈判，就是在去谈判的路上。尹大庆自己也说：“忙，连接电话的时间都腾不出来，办公室也很久没进了。”

　　不过，这份忙碌并没有让尹大庆疲软于对吉利财务架构的通盘掌控，他甚至早已清晰画出了一张吉利未来数年的资本架构图。在图上，尹大庆画了三个点，分别是吉利汽车（0175.HK）、回归A股，以及收归旗下后的沃尔沃。

　　尹大庆坦言，目前回归A股虽无时间表，但这件事情在内部已经构想了一段时间。而对于志在必得的沃尔沃，尹大庆透露，未来考虑通过资本方法分拆上市。“汽车企业不上市，将面临资本短缺的困境，因此必须上市！”

　　作为吉利的财务总管，尹大庆这番话显然并非空穴来风。

　　低调的尹大庆是一位资本运作高手，在吉利人看来，尹大庆是个具有分水岭作用的角色。在他来到吉利之前，吉利的财务状况不尽如人意，业务成本居高不下，利润单薄，仅以2004年而言，吉利在整体汽车市场下滑的影响下，不如人意，出现9.6亿元的存货。

　　尹大庆走马上任后，立即推行全面预算制，建立起一套严密的内部控制体系，并从财务处理角度说服吉利一把手李书福接受折价处理存货的建议。此举令吉利一举摆脱了存货困境，并逐渐建立健康的财务循环。

　　此后吉利在香港上市、海外运营，以及在国内的投资等，乃至通过香港上市公司吉利控股，先后拿下英国锰铜和澳大利亚DSI，尹大庆作为团队核心人物之一，在财务谈判方面功不可没。

　　分拆上市一石二鸟

　　这样一个举足轻重的人物，在并购沃尔沃进展到如此关键的时间点上，透露“可能分拆上市”的整合信息，颇显微妙。

　　此前，吉利并购沃尔沃最受外界诟病之处，是其能否拿出数额庞大的收购资金和整合费用。截至目前，外界传闻中的收购费用已从最初的20亿美元攀升至28亿美元。吉利对此一直守口如瓶。

　　尹大庆没有正面回应这个问题，但他说，汽车企业的影响力靠资本和市场积累。“资本影响力还是可以影响一些做法的，吉利上市前一点影响力也没有，上市后影响力就出来了。”

　　显然，尹大庆一直致力于帮助吉利在健康有序的资本状态下实现快速扩张。

　　分拆上市，是指母公司将资产的一部分转移到新设立的公司，再将子公司股权对外出售，在不丧失控制权的情况下给母公司带来现金收入的方法。国泰君安研究员戴涛认为，从现金流角度而言，吉利若将沃尔沃分拆上市，将有利于回笼更多现金。

　　而所回笼的现金可以用于投入自主研发、绿色环保经济等，这将直接增强吉利的后续发展力。戴涛对此持认可态度。其实，自主研发平台、专利技术等一直被视为吉利闯荡国际市场的坚强后盾。数据显示，2009年吉利在研发上的投入超过10亿元，占公司销售额的8%。

　　如此说来，分拆上市对吉利来说是件“一石二鸟”的好事，且将直接利好于整合后沃尔沃的发展，乃至吉利自身的发展。

　　戴涛认为，分拆沃尔沃上市唯一的难点是沃尔沃的盈利状态—“只要沃尔沃实现盈利，便有望吸引投行”。2008年的数据显示，沃尔沃亏损16.9亿美元；2009年第三季度，沃尔沃净亏损为4.23亿美元，这已经是沃尔沃连续四个季度报亏。

　　但他同时认为，在全球经济复苏，以及中国汽车市场雄起的背景下，吉利要让沃尔沃扭亏为盈并非一件不能完成的任务。2009年上半年，吉利控股的香港上市公司吉利汽车共销售汽车13.8万辆，销售收入59.5亿元，净利润5.96亿元。吉利庞大的销售网络和强大的销售能力，将有助于沃尔沃拓展中国市场和全球市场。

　　兑现期权稳定军心

　　事实上，吉利早已开始为下一步的资本扩张埋下伏笔。2009年9月23日，吉利控股的上市子公司吉利汽车与高盛的联营公司高盛资本合伙人（GSCP）签署协议，后者将通过认购可转债以及认股权证投资吉利汽车。若全面行使，吉利汽车有望获得25.86亿港元。

　　双方当时均否认此举与沃尔沃相关。但戴涛认为，大投行拥有大批优质客户群，对吉利来说，若未来考虑将沃尔沃分拆上市的话，高盛或可能从中起到搭桥牵线的作用。

　　按照惯例，高盛的投资周期一般在3年左右。并购沃尔沃后，如何安顿沃尔沃的高管队伍，这是摆在吉利面前的一个大难题。按照欧洲做法，大企业高管的遣散费相当高昂。尹大庆暗示，吉利并非没有找到解决这一问题的方法，这可以从吉利对DSI的并购案中揣摩出蛛丝马迹。

　　据尹大庆透露，并购DSI之初，曾遇到部分人员流失的状况，但吉利并没有派人去管理DSI，仍主要由其管理层继续管理。此外，在个人待遇方面，不仅给工资奖金，还给期权，这样随着公司的发展，高管的期权收入可能超过奖金，甚至更多。

　　就在1月14日，吉利刚兑现了一次期权，培养了一批千万富翁。这使得尹大庆谈到“招安”的问题时，底气特别足。

　　戴涛表示，目前，吉利在并购及管理上与国际惯常做法接轨，因此其拿下沃尔沃之后，很可能继续延续期权的做法，这样既可以减少一大笔遣散费的支出，也能留住人才，稳定军心，有利于缩短整合期。