赤字财政顾此失彼 日本反通缩助推债务危情

　　1月26日，标准普尔（以下简称标普）发布了对日本主权债务的最新评级。标普对日本长期主权债务维持双A评级，也未调整对日本短期主权债务的最高评级，但将日本长期主权债务展望由稳定下调为负面。这意味着在未来2年内，日本可能丧失双A级别的长期主权债务评级。

　　在26日下午举行的电话会议上，标普亚洲主权债务评级部总监TakahiraOgawa对本报表示，这一次将日本主权债务展望下调为负面，与日本新财相菅直人的履新没有关系。“日本2010年财政预算在菅直人上任之前就已经制定完毕。”

　　不过，标普亚洲主权债务评级部副总监AgostBenard向本报解释说，下调评级的主要原因是，标普认为日本民主党政府需要更多的时间才能恢复财政自律。

　　标普指出，在今年3月31日结束的2009财年中，日本政府净债务占GDP比例可能达到100%。而这一数据在未来几年内还可能继续攀升至115%。

　　这是标普自2002年来，第一次对日本主权债务的相关评级进行下调。

　　而主权债务评级通常是国债市场上的风向标，有分析师表示，标普的这次降级行动，可能导致日本长期国债价格下降，而与价格反相关的国债收益率会进一步上升。最近一段时间，华尔街一些对冲基金甚至已经放出做空日本国债的风声。

　　如果日本国债收益率大幅度攀升，日本政府未来发行国债的融资成本会进一步上升。日本维持了将近二十年的抗通缩之战，将面临更大压力。

　　赤字财政抗通缩难再续？

　　日本自1990年代经济衰退陷入“失去的十年”以来，日本政府就习惯以积极财政政策对抗经济通缩。日本野村证券公司首席经济学家辜朝明就表示，如果日本政府没有采取积极财政政策，通过高负债以政府支出弥补消费萎缩，以对抗经济通缩，日本经济在90年代必然陷入严重衰退。

　　但将近二十年的积极财政政策，也令日本政府债务随之膨胀。日本2010财年国债发行规模将创下历史新高，达到162.4万亿日元。除去拆东墙补西墙的部分(发行新债以偿还到期国债)，2010年度新发国债也将达到空前的44.303万亿日元。

　　就在标普动手“降级”的当天，日本参议院正在审议2009财年第2次补充预算案。此后日本参众两院还将审议创下赤字新记录的2010财年预算案。

　　上海交通大学日本研究中心主任王少普教授向本报表示，2010财年预算案通过审议并没有太大悬念。王少普指出，日本首相鸠山由纪夫为了兑现竞选时的承诺，将一些提高社会保障的项目列入了预算中去，继续采用积极财政政策对抗经济通缩。而另一方面鸠山政府又通过减税刺激经济，这必然导致财政赤字进一步扩大。

　　评级调整聚焦7月参议院大选

　　在迪拜危机之后，主权债务危机的风险已经蔓延到发达国家，一些分析师甚至将葡萄牙、意大利、希腊和西班牙称作欧猪四国（四国首字母缩写为PIGS）。从去年年底开始，三大评级机构就陆续释放下调日本主权债务评级的预期，而标普1月26日的“降级动作”，更是直接打击了金融市场对日本国债的信心指数。据华尔街日报报道，达拉斯对冲基金HaymanAdvisorsLP以及对冲基金大亨戴维·爱因霍恩旗下的GreenlightCapitalInc等多只对冲基金已经出手做空。如果日本债券市场崩溃，这些投资有望获益。

　　1月26日标普的降级动作容易令人产生一个疑问，如果融资成本进一步高企的话，日本政府拆东墙补西墙（发行新国债来偿还到期国债），来维持积极财政政策的这项传统是否还能维持下去？

　　根据彭博社数据，1月26日10年期日本国债收益率为1.32%，而10年期美国国债收益率为3.59%，目前日本政府的融资成本相对而言还很低，一些分析师指出日本国债收益率升值的空间还很大。

　　根据日本财务省预测，日本中央和地方政府的长期债务余额到2010财政年度末将比上一年增加37万亿日元，达到862万亿日元（约合64.5万亿元人民币），创下历史新高。2010财年日本新发国债也将达到空前的44万亿日元，日本国债收益率每增加1个基点（0.01%），日本政府都将付出沉重的融资成本。

　　AgostBenard指出，标普将跟踪日本政治经济政策的变动，以决定未来对日本主权债务评级的下一步调整。他特别强调，今年7月份日本参议院大选之后，日本政府的政治经济政策变动，将是标普进行评级时重点考虑的因素。

　　然而，王少普教授并不认为参议院大选会改变日本政府赤字财政的传统。他向本报指出，以积极财政政策对抗通缩是日本历届政府的传统政策，即便自民党能够从民主党手里夺回参议院多数席位，也不会轻易违反这一传统。“桥本龙太郎当年上台后，在日本经济刚表现出企稳迹象之时，就推出加税政策，对经济复苏构成压力，很快就被赶下台去。”