新股发行改革敢问路在何方
来源:
中国证券报
2010年02月01日15:01
证监会于1月29日在上海召开新股发行体制与改革研讨会,讨论新股询价等环节暴露的问题。会后将出台对新股发行改革完善的新措,退市制度首次纳入讨论。
上证所总经理张育军在会上称,深化发行体制改革基本的路径是进一步推进市场化,其核心还是定价,因为定价反映了市场参与各方的行为。
出路一
“生”要顺畅“死”要正常
尹中立(社科院金融专家)
“两头放开”是指将上市公司的“生”和“死”两头都放开。监管部门和交易所不再人为地控制上市发行数量与节奏,同时让退市机制真正发挥作用,对垃圾股的借壳重组行为进行严格限制,新股发行市场化的目标很快会实现。
新股发行制度改革之所以屡战屡败,最重要的原因是发行部门单兵作战,没有采取系统改革。在人为控制新股发行节奏和数量的情况下,股价必然会高估。同样,在垃圾股经常上演“乌鸡变凤凰”的游戏时,投资者必然忽视风险溢价,任何强调投资风险的警示都是苍白无力的说教。换言之,在股票的“生”“死”两头都受到控制的情况下,股票市场的正常价格形成机制一定被扭曲,新股发行制度的市场化改革必然是南辕北辙。
从股票的“生”环节看,正确的做法是,由市场决定发行数量与价格。市场的主体是上市公司、投资银行等中介机构和投资者,应该由这些市场主体来决定股票发行的时间、数量及价格,证监会应该回归“裁判”的角色,证监会的发行部门只负责发行的核准工作。
从股票的“死”环节看,正确的做法是杜绝借壳重组。优质的资产应该走IPO的正道进入股票市场,借壳的行为应该走同样的IPO程序。否则不仅破坏了市场规则,而且衍生出严重的“内幕交易”等违法犯罪行为。
股票市场的“生”“死”两头是互相影响的。只要“生”得顺畅,则壳资源必然贬值,借壳行为会大大减少。同样,只有“死”得正常,才能确保市场正常的风险溢价水平,新股定价才会合理。
迄今为止的新股发行制度改革只在“生”这头做文章,而且只做一半的文章,即希望在控制新股发行节奏与数量的情况下得到股价的市场接轨。
最近,有人提出要搞“超额配售选择权”,其理论依据是“增加供给就可以避免供给失衡造成发行价虚高”。其实,从长期看,股市的价格不是由供给与需求决定的,决定股价的是未来收益率与风险溢价。即使从短期看,股票价格、供给数量与资金的数量确有关系,但这里的股票供给是市场的总供给,与单只股票的数量无关。
当然,放开股票市场的“生”“死”两头是有重大阻力的。第一个阻力来自市场本身。应该实事求是地承认,正因为我们管制太多,股价形成机制严重被扭曲,因此,当前的股价严重被高估。将A股与H股价格进行对比一下,就清楚A股股价高出了多少。截至2010年1月28日收盘,在内地与香港两地上市的公司有61家,只有8家公司H股价格高于A股价格,18家公司的H股价格是A股价格的0.8~0.5之间,有12家公司的H股价格不足其A股价格的四成。需要说明的是,国际投资对H股的预期隐含着人民币升值的因素,如果没有人民币升值的因素,H股价格应更低。
如果放开股票市场的“两头”,就意味着让市场价格形成机制真正起作用,股价将回到合理的位置上,平均股价大约要下跌50%左右。但不是所有的股票价格都会下跌,大盘蓝筹股的价格已经基本合理,下跌空间有限。
如果真的走上此路,基金等机构投资者将受益,机构投资者的生存环境将大大改善,可以真正做到价值投资与专家理财。市场阻力主要来自散户投资者。
阻力之二是行政部门是否舍得丢弃手中的权力。让市场决定新股的发行就意味着发行审批部门的权力被剥夺,而新股发行改革的直接推动者又是发行审批部门,其中的矛盾是不言自明的。新股发行改革之所以难以取得突破与此有很大关系。
上网从搜狗开始
进口商品吸收国内“纯购买力”,恰恰有利于抑制通胀。
搜狐财经社区话题
不知道国家统计局统计的是哪部分人的CPI,反正和我无关