交易所信用债行情未了

　　年初以来的交易所信用债行情，主要是因为供需平衡导致的信用利差缩窄，但不可忽视的还有股市大幅下跌导致的避险资金涌入交易所债券市场，以及新股申购收益率的大幅下降甚至负收益导致的风险厌恶型资金的转移。

　　截至目前，已公布董事会议案、经股东大会批准或经证监 会批准的公司债发行已经不多，据统计，仅有21家左右，发行量合计不过320亿左右。如果扣除鞍钢股份的100亿规模，则仅剩下220亿左右。相比目前市场的需求来说，市场完全可消化剩余发行量。新增供给的速度会比较慢，即使供给增加也仅仅是缓慢的增长。公司债的供给因素不是影响未来行情变动的主要因素。

　　企业微观盈利依然在不断好转，信用状况呈现上升趋势。这从评级机构对信用债评级的调整方向上可以明显看出：自2009年3月以来，评级机构上调公司评级数量83次，而下调数量仅为3次，由此可见一斑。虽然央行调控政策开始逐渐推出，但目的仅是为了降低未来宏观经济大幅波动的风险，对企业未来的盈利波动也有平抑的作用，基本面虽然出现一些变化，但我们认为对于信用利差缩窄的支撑依然有效。

　　目前中高等级债的信用利差已经基本降至2009年5月份水平之下，也就是上一轮信用债行情的信用利差的最低点，而低等级债目前距离该水平还有20-30bp的空间。从相对价值来看，低等级债目前投资价值更高，信用利差依然还有下降的空间。