春节前后A股投资策略

　　　□ 大同证券 石劲涌 王志宏

　　从上月公布的经济数据看，我国经济增长态势略好于市场预期，2009年全年GDP增长8.7%（四季度10.7%）。经济基本面的表现明显属于利好，但市场对此并没有相应的表现，A股市场和港股甚至出现了大幅下跌。这表明宏观经济的增长强劲使得市场对宽松货币政策提前退出的担忧加剧。从12月具体细分宏观经济数据来看，我国宏观经济中发生了一个较大的变化，就是成本型通货膨胀开始抬头，特别是PPI数据的快速转正并迅速提高远超市场预期，这或是造成政策提前改向并导致股市提前调整的重要原因之一。

　　成本推动型通货膨胀

　　抬头强化政策调整预期

　　12月通胀开始抬头，并表现出了加速上涨的趋势：12月当月，CPI同比增长1.9%，较上月提高1.3个百分点；PPI同比增1.7%，较上月提高了3.78个百分点；全部原材料购进价格指数为3.02%，较上月提高了6.63个百分点。价格上涨的速度呈现下游-中游-上游依次快速上升的现象，基本符合我们在年度策略报告中的判断：2010-2011年我国将会面临货币供给冲击所造成的成本推动为主的混合型通货膨胀，行业利润将向中上游转移。一般来说，成本推动型通货膨胀治理起来较为困难，在我国产能过剩矛盾尚未解决的前提下会对各行业造成很大的冲击。因此，这种基于成本推动的通货膨胀苗头刚出现，央行就果断采取了一系列调整政策。

　　货币政策调整阶段

　　市场难有较好表现

　　在年度策略中我们提出，2010年A股市场整体将是结构性调整市，全年总体方向是震荡向下，市场盈利机会主要出现在一季度及四季度末。但货币政策的超前调整打乱了市场原有节奏，致使短期货币市场及资本市场流动性都呈现紧张局面，引发了A股市场提前调整。我们认为这种紧张的局面在二月将得到一定程度缓解。2月份公开市场到期资金量高达7650亿元，比1月份多出1210亿元，其中春节前两周的到期量分别高达2660亿元和3480亿元。由于春节的临近，央行照惯例将在公开市场持续净投放，因此节前资金面可能将重回宽松状态。随着CPI的逐步上升，货币政策调整力度不断增大，资金面紧缩对A股的负面影响会逐渐增大，而业绩增速超预期的程度有限，全年市场仍不容乐观。

　　风雨前的暂时宁静

　　从历史经验来看，通胀前期货币政策调整预期不断强化将导致大盘难以向上突破，强周期行业首先开始调整，而消费类行业能够获得相对较好表现。在通胀后期政策改向，大盘将出现深幅调整，各行业随之快速下跌。综合考虑，我们认为二月处于通胀前期的加速上涨阶段，政策操作力度有所减弱。表现在股票市场上，在一月大幅调整后，二月的A股市场估值将得到一定修复，出现一次中级调整过程中的短暂反弹。大盘将维持箱体震荡整理，并在2010年A股价值中枢2900点左右波动。投资者在操作过程中应充分注意政策调整带来的系统性风险，择机适当降低仓位，宜多看少动。