需求复苏仍是上半年金属投资主线

　　在金属价格连续暴跌之后，铝价率先企稳，一定程度上稳定了市场情绪，加之美国良好制造业PMI数据提振，铜价也出现企稳迹象。而本轮锌价跌幅大于铜和铝，主要因前1-2个月锌价涨幅更大，所面临的多头资金回吐压力也相应更大。

　　金融属性弱化供需矛盾突显

　　去年金属价格暴涨中，金融属性放大了经济复苏预期，并很大程度上掩盖了供给过剩矛盾。但是，在我国提前紧缩流动性以及加息预期攀升下，金属供给压力重新突显。

　　我国提前紧缩流动性非直接针对通胀，但市场加息预期升温。无论是中国上调存款准备金还是美国即将结束公开市场工具购买，收紧流动性的实质作用有限，但由此形成的升息预期则会使金属的金融属性弱化。被市场淡化了供需矛盾和不断增长的库存将引发市场的担忧。

　　隐性库存忧虑上升

　　截至去年底，国内铜铝锌隐性库存分别大约为60万吨、70万吨和45万吨（均不包括国储收储），2010年这一数字还在扩大。去年很大部分新增隐性库存是质押给了商业银行，货币政策收紧是隐性库存所面临的最大风险。尽管目前央行调控力度并不大，且对中间商和贸易商的资金链威胁尚小，但加息预期升温势必将加剧市场对隐性库存集中释放的担忧。

　　全球经济复苏仍是主线

　　国际货币基金组织（IMF）和世界银行1月最新经济展望报告一致调高了2010年经济增长预期，并表示全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，但同时也提醒复苏依然脆弱，有可能随着财政和货币刺激效应的减弱以及当前投资周期的结束，在今年下半年减速。

　　去年亚洲新兴市场国家引领全球经济复苏，金属需求快速回升，2010年在强劲内部需求的带动下，预计金属需求将继续保持较强劲增长。去年四季度新屋开工同比增速加快，而一般开工项目在取得开工证3个月之后才会进入施工期，因此，可以预计在2010年开春后新开工面积的金属需求量将得到快速释放。

　　美国12月制造业PMI库存指数反弹至43.4，超出预期，新订单/库存重新拉大反映补库存速度低于新订单增长速度，制造业补库存活动需更加强劲才能满足新订单需求。今年上半年G3制造业特别是汽车行业补库存有望继续拉动金属消费加速回升。

　　中长期呈弱势震荡上扬

　　今年上半年全球经济和需求复苏仍然是市场投资的主线，但金属价格很难再延续去年那样的单边上涨行情，政策退出预期将始终扰动市场，金融属性弱化下的供给结构性过剩矛盾上升以及美元未来3-6个月短期反弹趋势都将削弱需求复苏赋予金属的上升动能。短期金属价格需继续消化国内政策压力并寻求良好经济数据支撑，2010年上半年金属价格整体将呈弱势震荡上扬趋势。