中冶整合岳阳纸业路径渐明 或开启中国造纸业升级帷幕

　　岳阳纸业（600963.SH）的配股已到冲关阶段。

　　“配股和中冶整合前景将成为公司股价上涨的重要诱因。”方正证券行业研究员陈光尧分析。

　　业绩复苏

　　泰格林纸在2004年将造纸资产通过旗下岳阳纸业实现上市后，一直致力于将集团的林业资产和纸浆资产注入上市公司， 以实现集团整体上市。

　　继定向增发收购泰格林纸旗下茂源林业和湘江纸业，将大股东大部分林业资产注入上市公司后，泰格林纸旗下主要资产就只剩下骏泰浆纸的纸浆资产和森海林业的林业资产了。

　　2007年9月，岳阳纸业公布配股方案，计划以总股本4.35亿股为基数，每10股配售3股融资，募资12.11亿元收购泰格林纸旗下骏泰浆纸100％股权，后来因国有资产估价太低被湖南省国资委叫停。

　　2008年5月，岳阳纸业再次启动配股，同时将骏泰浆纸评估净资产价格提高为13.63亿元；此外收购林业资产需2.45亿元；补充流动资金需3.42亿元，共需募集资金19.5亿元。但此后因金融危机致使整个造纸行业遇冷，骏泰浆纸纸浆价格低位徘徊，岳阳纸业的配股一再延宕。

　　不过2010年三季度以来，造纸行业开始企稳回升。2009年第三季度岳阳纸业盈利2829.36万元，较上一季度有所增加。

　　“配股已经到了冲关阶段，公司正在加紧进行前期工作，预计2010年上半年可以完成。”岳阳纸业相关人士称。

　　配股募集资金除了收购骏泰浆纸100%股权之外，还将收购30多万亩原料林。兴业证券预测，一旦配股收购成功，将为岳阳纸业2010年增加净利润1.7亿，全面摊薄后2009-2011年EPS分别为0.11元、0.42元和0.52元。

　　而岳阳纸业在林业资源方面的独特优势也令其林纸一体化战略更加明晰。公司当前自有林地面积101万亩；自制浆83万吨，自给率100%，是业内林纸一体化产业链建设龙头，且公司目前约70%的林木均已进入主伐期。

　　“木材是整个造纸产业链中盈利能力最强的一环。”陈光尧表示。据公司内部人士透露，林业是今后集团重点发展的一个方向。除上市公司已披露的巨资造林计划，未来集团还会谋划其他省份的林业资源。

　　重组猜想

　　除了配股购买大股东资产，实现林纸一体化之外，泰格林纸此前投身中冶集团也令业界对岳阳纸业未来的进一步资产重组颇为看好。

　　2009年10月26日，中冶集团与泰格林纸实际控制人湖南省国资委签订合作重组框架协议，就中冶集团整合重组泰格林纸达成一致意见。

　　按照双方协议，中冶集团将以旗下中冶纸业集团有限责任公司（下称中冶纸业）的净资产及15亿元左右的现金，湖南省国资委将以泰格集团净资产进行重组，中冶集团绝对控股重组后的纸业集团公司。在公司重组后的一年内，中冶集团将继续对新项目提供5亿-10亿元的资本金，力争在3-5年内，做强做大新公司，实现新公司整体上市。“事实上，框架协议中关于重组方式并没有只限定某一种方式。”有关人士透露，进一步的重组细节可能还需要双方协商。另外，对泰格林纸青睐有加、意欲参与重组的企业除了中冶之外，也还有中轻集团等央企以及其他国际知名投资公司。

　　“未来极有可能是以岳阳纸业为平台，整合中冶集团旗下所有纸业资产。”市场分析人士向记者表示。

　　目前中冶集团已经成立中冶美利纸业集团有限公司（下称中冶美利），其中中冶纸业占股比例60%，美利纸业占股比例40%。而吸收合并泰格林纸后，进而以岳阳纸业为平台，整合岳阳纸业、美利纸业和银河纸业，实现中冶集团旗下纸业资产整体上市。

　　“综合考量，以岳阳纸业为平台进行整合可能性最大。”陈光尧坦言。

　　对于中冶集团旗下纸业资产整合路径，陈光尧给出了大胆猜测：岳阳纸业先配股收购泰格林纸所有资产，然后通过定向增发，收购中冶集团持有的美利纸业和银河纸业股权，更名为中冶纸业后实现纸业资产整体上市。

　　本次重组，或成为泰格林纸外延式扩张的一个里程碑,并由此拉开中国造纸产业整合、升级的帷幕。