双轮驱动三保险巨头业绩大涨

　　双轮驱动三保险巨头业绩大涨 券商：不具实质意义有待修正

　　至1月的最后一个交易日，中国人寿、中国平安、中国太保2009年度业绩预告已相继登场亮相。在投资收益回暖和新会计准则的双重驱动下，三大保险公司业绩让人眼前一亮，按照预报业绩，中国人寿、中国平安、中

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　　出人意料的是，在去年预报公布当天，中国人寿跌0.99%、中国平安跌0.68%、中国太保跌0.36%。有数据显示，从四季度开始，保险类股票成了机构减持的重仓股。从基金四季报可以看出，各家基金在十大重仓股中，对三家保险公司均是减持。主力资金在1月份对三家公司共净抛售26.67亿元。

　　三家保险股在公告中都各自表示，利润增长的一大成因来自去年资本市场向好带来投资收益的增长，去年全年沪深300上涨了95%。而去年全行业实现投资收益2141.7亿元，收益率6.41%，比上年提高4.5个百分点，为近十年来仅次于2007年疯狂牛市的历史第二高点。

　　有待修正的“喜讯”

　　相继亮相的三家上市险企2009年业绩预报大幅上涨超乎市场预期，其中中国平安预计净利润同比增幅最大，达1500%；中国太保预增400%；而排于末位的中国人寿也将达到50%。

　　根据预增幅度不难推算出，中国人寿、中国平安、中国太保2009年的净利润预计分别为：151.02亿元、105.92亿元、66.95亿元。2008年，中国人寿、中国平安、中国太保的净利润分别为100.68亿元、6.62亿元和13.39亿元，基本每股收益分别为：0.36元、0.09元和0.17元。

　　值得注意的是，三家险企公告不约而同地着重提到，由于执行新会计准则的原因，2009年业绩预增情况仅为初步测算数据，公司还需要较长时间来确定会计政策变更对财务报表的具体影响，并将在会计政策变更的相关影响进一步确认后，及时进行后续补充披露。

　　记者了解到，中国人寿明显保守的业绩预报同样说明此次业绩预报确实为一份尚待修正的“喜讯”。

　　“中国人寿2009年净利润同比增长50%以上(2008年按旧准则的净利润为101亿元)，净利润在150亿元以上。如果按照净利润同比增长的底线，中国人寿的净利润将明显低于预期，因为前三季度按旧准则的净利润为199亿元。”证券保险分析师杨建海表示，“但这种情况的可能性不大，我们预计公司有可能进一步调整预增幅度。”

　　“我们称之为‘不具有实质意义的业绩预增公告’。”湘财证券如是点评保险三巨头的“喜报”，“三家公司预增公告中的2009年净利润产生重大影响的准备金计量方法中的诸多关键假设仍未得到统一，从而影响净利润的结果。因而我们有理由相信目前三家公司公布的业绩预增公告多为形式上的披露。”

　　受新会计准则产生不利影响的传闻，自去年12月初发布2010年年度策略以来，保险行业股价走势已明显跑输大盘。其中中国平安A股股价跑输大盘13个百分点。有迹象显示，从四季度开始保险类股票成了机构减持的重仓股。各家基金在十大重仓股中，对三家保险公司均是减持。大智慧SuperView数据显示，主力资金在1月份对三家公司共净抛售26.67亿元。

　　“三大保险公司业绩预报同比大幅度增长是基于2009年净利润的低基数。”业内人士表示，“中国平安2008年的利润只有6.62亿，所以才有2009年这样一个15倍巨幅的增长。而2007年的业绩是150亿，这个增长实际跟2007年相比还是下降了40%左右。中国太保400%的增幅同样源于2008年只有13.39亿，2007年的利润是68.93亿，2008年比2007年估计下降了80%左右。”

　　或许是同样处于对会计准则不确定性的担忧，在良好业绩预报公布当天，三险企股价表现出人意料，中国人寿跌0.99%、中国平安跌0.68%、中国太保跌0.36%。

　　投资收益支撑利润增长

　　申银万国保险分析师认为，保险公司2009年利润的大幅提升主要依赖权益投资的良好表现。三大上市公司业绩预增公告亦把“资本市场向好总投资收益大幅增加”列在醒目位置。

　　记者了解到，中国人寿去年降低了固定收益类投资比重，提高权益类投资比重，其权益类投资比重在三家上市公司中最高。中国太保去年上半年投资较谨慎，增加了基础设施债券，配置在87亿元以上，权益投资增加比例亦处于行业前列。平安副首席投资官陈德贤此前在接受媒体采访时表示，平安从去年底开始减少手头现金，增加债券投资占比，令去年投资回报率超越目标。

　　保监会最新数据显示，2009年保险资金投资实现财务收益2142亿元，比上年增长304%，实现财务收益率为6.4%，比上年提高4.5个百分点。投资收益大幅增长的同时，结构也更加均衡。已经落袋为安的利息收入和买卖价差收益为1902亿元，占比89%，公允价值损益254亿元，占比仅为11%。固定收益资产实现收益1030亿元，占比48.1%，权益资产实现收益1036亿元，占比48.4%。

　　查阅近十年险资投资收益情况可知，2009年的收益水平高居历史第二水平，仅次于难以复制的2007年疯狂牛市创造的12%的惊人数据。

　　与去年良好投资业绩相比之下，今年险企投资压力较大。据悉，今年新增保费与到期再投资资金较多，加上去年积压的未有效运用的资金，预计超过1.5万亿元，面临较大投资压力。

　　“今年要进一步加强资金运用监管，要调整投资政策，进一步完善债券、股票和基金投资政策，稳步扩大基础设施投资，逐步开展股权投资和不动产投资，改善资产配置管理，支持资产管理产品创新，扩大资产配置空间，促进投资收益持续稳定。”中国保监会主席吴定富在“2010年全国保险监管工作会议”上表示。

　　东方证券发布最新行业分析报告，同时预估保险行业2010年总投资收益率达6.8%-8.0%。

　　险资投资不动产细则仍待产 太保泰康尝试联合竞标拿地

　　本报记者 胡金华 上海报道

　　“由太保集团、泰康人寿、中华企业三家机构组成的联合竞标体虽然未能成功竞得外滩国际金融服务中心用地，但在险资即将开闸投资不动产的情况下，这不啻是一次有益的尝试。”2月2日，上海一家保险资产管理公司负责人如是分析。

　　2月1日下午，本报记者获悉，地处黄金地段的上海外滩国际金融服务中心地块正式招标，由中华企业和中国太保旗下中国太平洋人寿、泰康人寿三家机构作为联合竞标体，参与竞拍，该地块价值约百亿人民币。而其余三个竞标体分别为上海新黄浦集团、复地集团联合体以及上海证大置业。

　　记者了解到，经过近半日的竞拍，该地块最终由独立竞标体上海证大置业以92.2亿元拍得。而作为联合竞标体的太保、泰康与中华企业其投标额也高达90亿元，三家的投标额占比分别为35%、35%和30%，两家保险公司动用的保险资金为58.5亿元。

　　“保险资金进军不动产领域由来已久，包括平安、国寿、人保等均通过不同方式入主高端商务写字楼投资，应该说太保和泰康组成的联合体参与竞拍外滩地块，并不让外界诧异，已经成功在香港上市的太保集团，目前正集聚着大量的资金，投资不动产可能只是它上市后的一个小动作，此前太保对于不动产领域的投资并不多，未来一旦放开保险资金对这一领域的投资，太保的动作可能会更大。”2月3日，一位熟悉太保的内部人士评价称。

　　谨慎的竞标

　　在外界看来，太保和泰康的竞标仍然显得有些谨慎。

　　据上海市规划和国土资源管理局网站显示，上海外滩国际金融服务中心地块面积为45471.9平方米，为商业金融、文化和办公综合用地，地上核定建筑面积不大于27万平方米，地下约10万平方米。地上建筑中办公建筑面积不小于70%，建筑高度不超过180米。

　　“作为总部在上海的保险集团，太保不应错过机会。”上述人士表示。不过，他也称，今年保险资金投资不动产领域的具体细则会很快出来，上海将建设国际金融中心，作为金融贸易区的地块具有稳健增值和抵抗风险的作用，对太保而言，机会还有很多。

　　对太保和泰康参与竞标的行为，也有媒体质疑是否有高位接盘的风险。对此，上海财经大学保险系一位教授称，保险资金参与不动产投资，其实在去年10月1日起施行的新《保险法》已经有明确规定，允许保险资金投资不动产，只是具体的细则尚未出来，根据保监会要求，保险机构投资不动产，是允许其购买自用办公楼、投资廉租房、养老实体和商业物业等，以获取稳定的租金收入，那么从这次竞标对象外滩国际金融服务中心地块的功能可以看出，是完全符合要求的，这和开发商投资商住地产完全不同。

　　“事实上，也能看出，无论是太保还是泰康，已经将竞拍成功后的风险也充分考虑进去，在组成的联合竞标体中，保险公司占两家，可以化解保险资金单一所承受的风险，每家30亿左右，其风险值并不大，而且还有房地产企业参与，可以考虑到未来的建设、开发甚至维护等。”2月4日，泰康人寿一位匿名人士告诉本报记者。

　　不过，也有人士指出，在保险资金投资不动产细则尚未正式出台前，保险公司先开始拿地，可以为政策出台后转为名正言顺的投资作准备。

　　政策开闸渐近

　　据了解，保险机构对于不动产领域高涨的投资热情，使得保险资金投资不动产领域的政策很可能将在春节前后就会出台。相关媒体报道称，《保险资金运用管理暂行办法》已经在2月1日举行的保监会主席办公会上通过讨论，很可能将于近期正式发布。

　　该报道称，在草案基础上修订完成的《办法》，对保险机构投资不动产进行了细致的规定，包括投资主体、投资方式、投资渠道、比例。另外，不动产配套文件《保险资金投资不动产试点管理办法》亦将出台。

　　对此，一保险资产管理公司资金部的人士分析称，大家最关心的可能是对于保险资金投资不动产的投资比例，至于投资主体其实保监会高层已多次强调，就是不允许炒地炒楼。在《保险资金投资不动产试点管理办法》(征求意见稿)中就规定，保险机构“不得参与一级土地开发、住宅类商品房的开发和销售以及提供无抵押、无担保的债权融资，同时，保险机构也不得投资高耗能、高污染等不符合国家产业政策或不具有稳定现金流回报的不动产”。

　　“其实，保监会对于保险资金投资不动产的限制仍然比较严格，早前市场认为保险资金投资不动产，会有千亿保险资金进入地产，从而推高房地产市场价格，但是，监管机构将这两个概念已经严格区分，即使会有影响，预计也不会很大。”2月4日，东方证券一位保险分析师表示。

　　而对于保险资金一旦在政策放行后，看中哪些城市哪些地块，一位市场人士就此表示，北京、上海、深圳、广州等城市的CBD或高端商圈无疑是很好的投资对象。

　　会计新政实施首个年度 1.5万亿险资需重新配置

　　本报记者 胡金华 上海报道

　　受惠于新会计准则，1月29日和1月30日，中国人寿、中国平安和中国太保相继公布了《企业会计准则解释第2号》和2009年12月财政部颁布的《保险合同相关会计处理规定》2009年度业绩预增公告。根据公告，上述3家公司预计2009年归属公司股东的净利润较2008年同期分别增长50%、1500%和400%以上。

　　对此，2月1日，中金公司发布的研究报告分析称，尽管各公司并未披露其盈利预增结果所隐含的关键假设(包括准备金评估利率)，但基本可以确定，这些假设应当处于新准则框架所允许的范围之内。此外，尽管公司并未披露新准则的实施对公司净资产的影响，但即使存在负面影响，也将较为有限，很可能小于之前市场较为悲观的预期。

　　“相对于银行，新会计准则对中国上市保险公司的影响会更大，因为监管机构允许保险公司投资于一些权益工具，而基本不允许银行投资于权益工具。从资产组合配置的角度来看，减少对权益类工具的投资可以避免潜在损益的波动性，也可规避公允价值计量困难的问题。但关键问题在于，中国保险业还有1.5万亿的保险资金面临重新配置，如此庞大的资金量如何根据新会计准则进行投资分配，并将其置于哪一项会计框架下，对于保险公司未来的会计利润计算都有很大的影响。”1月28日，安永华中区金融服务部合伙人吴志强接受本报采访时表示。

　　净利润增加股价下降

　　“虽然新会计准则对于保险巨头的净利计算产生了爆发式的增长，保险股价却在大跌，目前来看，会计准则对于保险公司的利好反映的只是账面上的数字变化。”2月1日，海通证券一位保险分析师表示。

　　根据记者计算，自去年11月13日到今年1月29日，中国平安、中国人寿和中国太保的股价分别累计下跌23.6%、13.4%、16.2%。

　　“货币政策的调整，包括加息，对保险公司本质上构成利好，因为从中长期来看，寿险公司80%以上的资产投资于固定收益类产品，而债券收益率随着货币政策的调整和3月份之后发行量的增大而进一步提升，也是大概率事件；同时，保单资金成本提升的速度在升息周期初期将落后于债券收益率上升水平。”中金公司研究员周光分析。

　　他也表示，考虑到升息周期初期，寿险公司利差空间有望进一步扩大的中期趋势并未改变，寿险业在今年可望呈现量价齐升（业务规模与利差水平）的格局。

　　中金公司也表示，目前保险公司股价已充分反映了新准则实施的不确定性带来的影响，而预增公告的初步结果则显示新准则实施效果很可能好于预期，公司盈利水平能够体现较为平稳乃至总体向好的过渡，保险公司股价具有较高的安全边际。目前股价的影响因素主要来自大盘的短期波动。

　　“我们建议投资者对保险股逢低买入，提高保险股配置比重。我们维持对中国太保A股和H股‘推荐’的投资评级；维持对中国平安A股和H股‘推荐’的投资评级；维持对中国人寿A股和H股‘审慎推荐’的投资评级。”中金报告称。

　　1.5万亿面临会计压力

　　记者了解到，新会计准则对于保险巨头的影响，在目前来看是利好的，但是由于还有1.5万亿的保险资金面临重新配置，而这些资产无论是投资于权益类方向，还是固定收益类领域，都不得不面临新会计准则完全出台后的会计归类压力和账面计算压力。

　　“根据去年11月份财政部颁布的，最晚于2013年实施的国际会计报告准则第9号(IFRS9)第一阶段，也即是现在保险公司根据财政部颁布的新会计准则，所有的债务工具均需要通过商业模式和金融资产特征测试，以确认其是否以摊余成本和公允价值计量，原先保险的资产债务有四个金融资产类别可以放置，现在简化为两类，那么保险公司的所有债务，包括中长期的债务如果不能满足上述两项之一的，都要以公允价值计算，但是这样一来，保险公司买卖股票的收益，就无法归置于损益表中，也不能体现在保险公司的年报中。”吴志强分析称。

　　而安永另一位金融服务合伙人刘振发也表示，对于中国保险业来说，新会计准则带来的压力更多的在于已有的1.5万亿资金寻找稳妥匹配的投资出口，以及未来每年新增加的数千亿保险资金的投资匹配。

　　记者了解到，在去年全国保险公司会议上，保监会主席吴定富就透露，预计超过1.5万亿资金迫切需要寻找稳妥匹配的投资出口。同时，在去年，保险投资收益2141亿元，其中固定收益类收益为1029亿元，权益类资产实现收益1035亿元，占比相当。

　　“显然，如果按照新的会计准则计算，将会有相当一部分的权益资产投资收益无法反映到上市保险公司的账面上，而从现阶段来看，如果今年中国进入加息渠道的时候，固定收益类投资的收益是会上升的，这也就是为什么现在三大保险公司的业绩报告预期，会出现如此大幅度的上升，但是新的会计准则是通过对未来十年保险资金投资进行商业测试，一旦国内的债券市场出现波动，那么保险资金的固定收益工具的收益率也会波动，如何测试这些波动，并且在现阶段进行预期，对老的保险资产和新增的保险资金进行合理的配置，是非常困难的，这也是为什么监管机构会允许保险公司一直到2013年，才真正实施新的会计准则。”吴志强分析。