谁错了？股票还是国债

　　去年底我们看到了这样一个有趣的现象。

　　股票价格的上涨告诉我们，经济将会出现飞跃式的增长，但是债券市场描绘的却是一个完全不同的场景，如此低的长期国债利率（特别是在美国）水平告诉我们，经济复苏将缓慢而艰辛。

　　至少有一个市场犯了错，又或者两个都是。

　　标普500指数在上周下跌了0.7%，连续4个星期下跌，这是这轮股市反弹以来从来没有出现过的，道琼斯指数在上周五一度跌破了10000点。

　　主导市场下跌的消息在几周内不停地转换，从关注中国政府开始抑制经济过热，到希腊、葡萄牙和西班牙出现的主权债务危机。不过与其说投资者被意料不到的事件吓得乱了阵脚，不如说他们在面对现实的时候感到了恐惧。因为，这些事情本应该在我们的意料之内，因为中国政府不能无止境地去刺激经济而不在意泡沫和通胀的出现，就像是投资者不可能永远为政府融资而不考虑这些债务的安全性。

　　越来越多的担忧将会出现：人们会担心失业率如此之高，消费者勒紧裤带的时候美国经济如何实现持续高速的成长；各国政府和央行如何推出经济刺激方案；大型金融机构如何应对即将到来的监管规则转变……当然对于中国经济过热和一些国家主权债务问题的关注还在继续。

　　“经济正在恢复，这毫无疑问，问题在于预期和现实之间的距离。”M.S.L基金公司合伙人Martin　Bloom说，“我们预计经济增长将会以缓慢的速度维持很长一段时间，毫无疑问，投资者在市场大幅上涨的时候忽视了这一点。”

　　盲目的自信一次又一次置人类于危险的境地，当我们迷失在泡沫的顶峰时，我们总会认为“这一次是不同的”，而一旦从低谷走出来之后就开始迫不及待地庆祝另一轮经济的高速成长。我们怎么能如此乐观，当去杠杆化过程还有数年才能结束，贸易保护在全球盛行以及金融市场监管的风暴一步步逼近。

　　股市低下了高昂的头颅，而国债市场仍旧强势。美国三十年基准利率水平在上周跌到了4.8%，与去年的低点已经相当接近。

　　但这并不意味着债券市场已经取得了胜利。过去一年内，至少几个支撑国债价格上升的重要因素难以长期存在。首先，大量投资者涌入国债市场是因为避险的需求，这些买盘不是国债市场的长期投资者，一旦其他风险资产的价格达到了合理的位置，这些资金就会离开国债市场。另外，美联储过去一年多时间在债券市场起到了举足轻重的作用，但是他们不可能永远买入长期国债和MBS（抵押贷款证券），事实上美联储的资产购买计划已经接近尽头，随后，美联储将成为卖家而不是买家。本周三，美联储主席伯南克就将在国会谈论美联储经济刺激政策的退出计划。

　　一旦风险资产市场开始稳定下来（不管在什么价位稳定），美联储开始撤出债券市场，国债市场的供需状况就会出现显著的改变，特别是当政府债务规模丝毫没有缩小的意思时。