资金、政策双约束 一季度投资增速将稳中有落

　　去年12月以来CPI、PPI跃升上行、今年1月份万亿元信贷再度开闸、外围经济暂时走稳、国际商品价格上涨等等，这些都将成为未来国内经济由稳向热转变的催化剂。我们认为，从目前一些经济指标看，过热的苗头已经显现，在这一背景下,政府部门将采取合理有度的措施控制投资的快速增长，而由于资金及政策的约束，一季度投资增速有可能呈现稳中回落态势。

　　投资增速环比回落显著

　　从新增固定资产投资增速看，2009年12月累计实现完成额10.91万亿元，累计同比增速为29.1%，比1-11月的67.6%大幅回落了38.5%，新增固定资产投资的环比回落致使整个固定资产投资增速环比回落1.6%。

　　2009年11月以来，随着国家对“两高”行业审批、生产、整顿的加强，制造业中的钢铁、建材、煤化工等相关产业投资的增长受到抑制。2009年1月-12月，制造业累计完成固定资产投资额5.88万亿元，累计增速26.8%，12月环比与11月持平；而房地产开发投资完成额累计3.62万亿元，累计增速16.1%，环比回落1.7%。从其他上游、中游行业看，12月份投资环比出现下滑的行业为数不少，如有色冶炼环比下滑5%，煤炭开采环比下滑7.7%，钢铁冶炼回落2%；中游行业中，铁路运输投资增速环比回落13.2%、交运制造环比回落2.8%。我们认为，一些行业投资增速的回落是出于政策调控的原因，部分是由于高基数原因、还有更多一些是由于产业结构的内生调整，目前投资继续增长已处于瓶颈。

　　从拉动投资增长的双引擎——制造业和房地产的情况看，2009年一季度，上述行业的投资增速均处于近十年来的低谷，单从基数因素分析，由于经济持续向上的惯性存在，今年一季度投资增速同比大幅上升的概率很大。不过，由于目前地产投资仍未从观望中摆脱出来、制造业贷款资金来源仍然偏紧，不排除未来环比继续下跌，同比出现走平的可能。

　　地方项目增速回落将加快

　　从中央项目和地方项目投资的增速看，未来地方项目大幅放缓的空间和概率都很大。从去年四季度以来，中央项目的投资增速开始明显放缓，由前三季平均的29.17%，迅速回落至四季度末的17.87%，而地方项目的投资增速则从去年11月份开始才出现小幅回落。不过从去年全年看，地方项目的增长一直维持平稳，全年累计同比达到32%。我们认为，随着未来地方项目融资平台的清理力度加强，很多地方项目的新建项目将大幅缩小，而已有的扩建或在建项目也会进一步收窄，未来地方项目的增速低于30.98%的历史均值概率很大。

　　事实上，从投资资金的来源看，2009年预算内资金的同比增速已经处于快速下降通道。截至2009年末，预算内资金累计达到1.13万亿元，但累计增速自2009年5月以来一直回落，年底这一数值为-7.31%。可以看出，中央虽然慎言政策的退出，但实质上，资金和部分行业的退出已在2009年下半年着手展开。从投资资金来源中的国内贷款一项看，2009年累计值为3.76万亿元，累计增速为47.7%，比前11个月累计有所提升，其中12月当月同比增速达到87.39%，我们认为这可能是国家在年底提前布局相关行业的考虑，随着今年信贷结构平稳的推进，投资资金增长将会回落至近五年24%的平均水平。(中证证券研究中心张泰欣) (来源：中国证券报)