关注煤炭股中期机会

　　从1月12日（央行决定提高存款准备金率0.5个百分点）至今，A股煤炭指数已下跌了20%，港股煤炭类股票平均下跌了23%。

　　相对历史表现而言，A股煤炭下行压力已大部分释放，而港股仍有一定下行空间。不过需要注意的是，由于煤价及煤炭公司盈利的相对稳定性，尽管我们在1月 27日报告中提示了煤炭板块短期的下行风险，但我们并没有下调投资评级。

　　2004年和2006年宏观调控时，煤炭A股指数分别调整了25%和21%，而此次已调整了20%。仅仅从前两次宏观调控时的股价表现来看，A股煤炭公司可能已仅有5%的调整空间，H股煤炭可能还有5%~15%的调整空间。当然每个周期不尽相同，不可完全照搬。

　　我们认为，尽管煤炭股的下行风险有所减少，有可能小幅反弹，但该板块近期缺乏支持持续上涨的催化剂，可能呈现区间震荡的走势。市场对政策紧缩及下半年需求放缓的担心，将继续影响煤炭板块的股价表现。

　　据了解，目前大部分投资者持观望的态度，等待更多数据的发布以及政策动向的明朗。从海外市场来看，上周四美国劳工部公布的失业人数意外上升，显示经济复苏之路的曲折；美国能源部公布的原油库存上升，也对近期国际原油价格形成负面影响。

　　不过，从中期来看，煤炭股的投资价值正在下跌中逐步显现。作为上游的资源型企业，煤炭公司利润具有很强的可预见性，前两次宏观调控并没有对煤炭公司利润率造成明显影响。

　　我们的基本假设是，政策调控不会导致经济硬着陆，在这种情况下，煤炭需求增速仅会有所放缓但不会显著下降。加之，由于煤炭整合后复产缓慢，造成供应趋紧，煤炭板块尤其是焦煤板块中期存在上涨的可能；建议投资者谨慎关注更好的介入机会。

　　目前煤炭板块A股PE（市盈率）中值为15倍，略高于14倍的历史中值。

　　从短期来看，动力煤缺乏催化剂。焦煤方面，A股建议关注西山煤电（最高的产量增速）、平煤股份（最高的业绩弹性）和神火股份（产量增速显著的喷吹煤，但受铝价影响较大）。

　　从中期来看，兖州煤业在完成收购Felix之后，还会有榆树湾矿投产（41%股权），以及参与山东省煤炭业整合等催化剂，随着夏季动力煤价回暖，将有一定的机会。

　　中金公司