寡淡的股市正酝酿变局？

　　淡然无味成为近期A股市场的主要特征，而在这背后或许意味着变局正在酝酿之中。

　　从2009年年底至今，在所有影响市场的因素中，变化最大的只有货币政策。即从元旦后，央行实施的提高存款准备金率、提升央票利率、对银行信贷实施严格管控等措施，完全超乎市场之前的预料，而这才是导致股市出现意料之外大跌的最主要因素。意料之外的货币政策变化导致了两个结果：一是对于未来出台的货币政策措施产生茫然感，对市场无法形成合理预期；二是对于偏紧方向的政策预判被人为加码，一度有声音认为2月份就将加息。

　　这样的市场判断显然失去了章法，但却在根本上影响了股市的表现。鉴于对政策变化的无可掌控性，避险，准确地说是“避政策之险”就成为投资者的首选，股市的“跌跌不休”正由此而来。而在笔者看来，央行的调控政策变化的确超乎预期，但事实上“万变不离其宗”，央行新年来的调控措施依旧无法超乎货币政策实施的基本准则。

　　从历史统计数据看，央行近期从紧政策措施的特殊之处在于预调时间的提前。A股市场曾经历过四次加息周期，起始日分别为1993年5月15日、2004年10月29日、2006年8月19日和2007年3月16日，四次加息的宏观背景均是经济已出现明显过热之时，即通胀率至少要在3%以上，或出现实际负利率之后。而当下的中国经济刚从国际金融危机中走出，实体经济还没有出现明显过热迹象，这是政策出台的出乎预料之处。但政策实施时间的提前并没有改变货币政策工具实施的标准。需要指出的是，货币政策工具分为数量型工具和价格型工具两种，前者既包括存款准备金调整，也包括颇具中国特色的信贷投放行政管制，目的是直接收紧社会资金供给总量；而后者则主要是指加息措施，目的是避免通胀导致的负利率出现。

　　由此，偏紧货币政策究竟实施与否，实施力度有多大，主要看两个市场因素：其一是货币（包括信贷）供给规模是否超速，其二则是物价指数涨幅是否导致负利率出现。换言之，如果说央行的货币政策是一把枪的话，那么这两方面的数据就是靶子。元旦伊始，商业银行信贷突飞猛进，如果放任自流，则1月份的信贷规模有可能再创历史新高，这就引致了央行第一颗子弹的打出。而作为加息的替代品种，央票利率上行最终目标是价格指数。2009年12月CPI涨幅为1.9%，市场曾预期由于气候恶劣的影响，今年1月份开始物价上行速度还将加快，由此央行才有理由打出第二颗子弹。

　　然而货币政策仍需因时因势而变，这才是调控政策灵活性与针对性的真谛所在。信贷投放在行政管制措施的压力下，预计1月份数据极有可能降至1.3万亿元左右。而2月份由于春节长假的原因，信贷规模大幅萎缩至万亿元以下已是定局。物价指数方面，市场一致预期1月份CPI涨幅当和去年12月大体持平，而面对1.8%左右的同比价格涨幅，如果要仓促动用加息政策工具，难免会有“杀鸡用牛刀”之嫌。

　　可见，尽管市场无法准确判断央行的每次调控措施，但市场可以分析影响央行动作的决定因素。基于上述分析，偏紧的货币政策导向将会进入到静默观察期，市场最大的“利空”因素也将随之而消失，淡静的股市走势也可能因此而逐渐被打破。

　　（作者系第一财经频道主持人，经济学博士）