美元指数连续反弹突破80 美元上涨需看硬币两面

　　自2009年12月迪拜世界债务危机确立美元反弹趋势以来，美元指数已连续反弹至7个月高位并突破80。美国劳动生产率对欧洲、日本等世界主要经济体的相对优势扩大从经济基本面、套息交易平仓，从资金流向、欧洲债务危机导致的风险规避情绪高涨，从虚拟经济领域三位一体对美 元形成强势支撑。美元上涨对高风险的权益资产、大宗商品并不是一个好消息，不过恐慌之余，仍不能抹杀美元反弹的积极一面。

　　美国有巨额的财政赤字、连年的贸易赤字，理论上讲美元下跌才符合逻辑，但我们仍看到与理论相左的一面。根源在于汇率的相对性，实际意义上的世界货币现在只有美元、欧元、英镑、日元，当欧洲、日本相比美国糟糕的时候，“两害相权取其轻”，美元走强就不难理解了。

　　汇率系于经济，经济又由劳动生产效率决定，因此追根溯源来讲，汇率决定于国与国之间劳动生产率的相对优势。来自布隆伯格的最新的数据显示，美国劳动生产率年度增长接近8%，达到数十年来的峰值，同期欧元区的劳动生产效率增长率仅为1%-2%，美国对欧洲的生产率缺口迅速提升，这从经济基本面决定了美元相对于欧元的强势；欧元区的劳动生产率增长尚且如此，更遑论已经遭受近20年通货紧缩的日本。劳动生产率增长形成的这一相对优势，在世界经济出现明显复苏之前有望维持，美元的强势可能才刚刚开始。

　　迪拜世界的债务危机成为美元转强的导火索，南欧的国家债务危机则是美元强势的助推器。希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等国评级下调对欧洲一体化造成巨大打击，大规模的财政赤字和公共债务成为这些国家的共同特征，其占GDP的比例均远高于欧盟的规定。南欧的债务危机使市场风险规避情绪高涨，希腊等国家的CDS(信用违约互换)息差跳涨，TED(泰德指标)上升，美元因此受益；更令人担忧的是，危机暴露出欧元的根本缺陷：欧元区国家经济状况不同，希腊、西班牙等国地处欧洲南部，与法国、德国等欧元“核心国”存在“南北差异”，这些国家虽然使用同样的货币，但是缺乏一致的财政政策，欧洲一体化仍任重道远。

　　即使没有南欧危机，美元恐怕也是要上涨的。自美国实施定量宽松政策以来，特别是世界经济开始缓慢复苏之时，美元的角色出现新的变化，即日元作为套息交易主货币的地位被美元替代。现在来看，美元作为套息交易主货币的地位似乎已经难以维系。第一，虽然联储屡次强调继续维持低利率政策，但是有迹象显示，享有“通胀斗士”美名的前联储主席沃克尔对奥巴马经济政策的影响力日渐加大，美元的紧缩并不遥远。第二，美元持续反弹和风险资产的回调使得美元套息交易平仓实现自我强化。即如果预期美元还将上涨、风险资产价格还要下跌，那么平仓就会更为坚决。表现在资金流向上，美元资产将受到追捧。

　　从实体经济到虚拟经济再到资金流向，美元的强势还不会断然结束。然而，美元走强对风险资产而言并不是什么好事情。以美元标价的大宗商品价格首当其冲，近来我们可以观察到原油期货和黄金期货价格的大幅跳水，虽然有需求不足的担忧，短期内美元强势仍是主因。美元走强导致的资金流向逆转对新兴市场国家股市更为不利，来自EPFR的数据显示，资金开始从新兴市场国家股权基金净流出，而美国是净流入。

　　对中国而言美元走强喜忧参半。忧的是大宗商品生产商业绩下滑、出口受损和资金流出，喜则在于：第一，通胀预期下降。在农产品供给保持平稳的背景下，我国通胀水平将更多地决定于输入性因素，大宗商品价格下降有利于降低通胀预期。第二，中下游企业成本压力缓解，经济增长更为平衡。第三，货币紧缩预期缓解，拓展政策调控空间，这对当前A股格外重要。（责任编辑：胡晓）