丰乐种业（000713）：有望突破产能瓶颈

　　国信证券张如

　　事件：丰乐种业10日公布2009年年报称，其全年实现营业收入10.46亿元，同比（比上一年）增长11.17%；利润总额0.78亿元，同比增长182.78%；归属母公司的净利润0.44亿元，同比增长122.09%。

　　点评：我们认为，2009年丰乐种业盈利增幅超预期，其盈利明 显好转的主要原因有二：主业种子、农化的经营情况好转，费用控制得力，收入和利润率水平同比明显提升；收到土地补偿款0.29亿元。

　　随着行业景气度提高，丰乐种业的种子业务盈利大有好转。丰乐种业2009年种子业务收入4.21亿元，营业利润1.61亿元，同比增长11%；增长主要依靠在终端经销渠道上的努力以及行业景气的好转。

　　此外，我们预计，丰乐种业农化业务将在2010-2011年突破产能瓶颈。2009年丰乐种业农化业务收入2.98亿元，增长8%；增速不快的主要原因在于产能存在瓶颈。今年循环经济园项目一期工程的建设完成后，丰乐种业的制剂产能将由8000吨/年增加至15000吨/年，随着2期、3期产能投产，由于技术储备成熟和需求稳固，预计丰乐种业农化业务未来3年每年能够至少保持30%~50%以上的增长率。

　　我们判断，种子行业在国家各类良种政策的全力扶植下已出现了明确的拐点，未来3-5年行业的盈利能力、企业集中度都将发生较大的变化。我们认为，丰乐种业两大主营业务——种子和农化业务的市场基础扎实，发展前景看好；预计丰乐种业2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.68元、0.8元（暂不考虑增发和转增带来的股权摊薄效应），维持“谨慎推荐”评级。