现金囤积成交萎缩 流动性陷阱征兆初显

　　现金囤积成交萎缩 流动性陷阱征兆初显

　　随着近期股市楼市成交低迷、打新资金回流，银行体系内流动性明显增多，引发市场对于货币政策收紧的预期，而宏观政策收紧预期又进一步抑制了此部分资金的投资意愿。有观点认为，在活期资金囤积与成交低迷呈现出互为因果的情

相关公司股票走势

• 中信证券

　　打新资金偃旗息鼓

　　新股连续破发，让不少专注于一级市场的投资者感到茫然若失。在上海申银万国黄兴路营业部，股民老徐告诉记者，他中签的2000股中国一重和500股浩宁达2月9日开盘即跌破发行价。这让自去年7月IPO重启以来即全力打新的老徐跌破眼镜。他表示，“虽然管理层一再提示新股风险，但真没想到风险来得这么快！”为稳妥起见，老徐放弃了当天32倍市盈率的华泰证券和68倍市盈率的汉王科技的申购机会，转而买入货币市场基金，持币观望过节。

　　不少营业部老总向记者表示，像老徐这样的投资者很多，他们已习惯于无风险套利，并不愿承受新股风险。事实上，仅在申万黄兴路营业部，就有超过半数投资者放弃申购新股；而在中信证券世纪大道营业部，约有60%的投资者放弃申购持币过节。该部分资金纷纷转向活期存款、货币市场基金和短期银行理财产品。同样，保险和债券基金等机构投资者新股网上申购和网下配售的热情也大幅度降温，转而持有国债和企业债。

　　存款活期化如火如荼

　　随着大批资金拥入银行，存款活期化现象也让商业银行颇感头痛。某股份制银行支行行长告诉记者，虽然今年总体资金面偏紧，各家银行纷纷加大了“拉存款”的力度，但银行所需要的是长期定存，而不是活期存款。根据资产负债期限匹配的原则，银行吸收活期存款只能发放短期贷款，但此类贷款一方面利差极其微薄，另一方面市场需求量也不大（2009年全国短期贷款增加2.14万亿，中长期贷款增加6.7万亿）；而银行发放利差较为丰厚的长期贷款则需要吸收定期存款做基础，但目前的趋势是大量定期存款到期后即转为活期，存款活期化趋势不断强化。根据天相投顾的预测，主要以活期存款为主的M1和定期存款为主的M2增速“剪刀差”在1月份有望超过10个百分点。

　　股市楼市交易低迷

　　巨量资金囤积银行，难免引发流动性过剩或信贷冲动。有分析认为，为防范可能导致通胀恶化的资金泛滥，央行和银监会分别先后上调银行存款准备金率，并严格限制今年银行新增贷款总量，还将通过有差别的准备金率等进一步收紧银根。但信贷的收缩也在资金和心理两个层面抑制了楼市和股市的成交量，使得巨量现金囤积现象愈发严重。

　　数据显示，近20个交易日来沪深两市成交持续低迷，昨日沪市仅682亿的成交量甚至不及准备金率上调宣布前一交易日的四成，也创下去年3月16日以来新低。同时，楼市也出现成交量的萎缩，在中原地产监测的9个城市中，1月份成都、杭州两地成交量大幅下跌到去年12月的八成左右，京、沪两地成交环比降幅约五成，广州、天津两地降幅约为二至三成。显然，资金囤积与成交低迷呈现出互为因果的关系。

　　央行或将继续回笼资金

　　根据央行公开数据统计，今年2、3月份公开市场到期资金量将创下新高，分别高达7650亿元和7660亿元。业内人士解释，今年与去年宏观经济大环境具有较大的不同，如何适当并有效地平滑这些超额流动性将是央行公开市场操作的重点，目前市场普遍预期央行将继续回笼资金。

　　2月份至今，央行已对冲掉的流动性约为760亿元，今日发行3个月期央票还将回笼300亿以上资金，但从此前几次发行情况及央行对节日期间现金需求高峰的考量来看，预计节前回笼资金总量将保持在1500亿以下，2月份最后一周或将进行超过6000亿的对冲，而这将是前所未见的。同时，由于历史年份宽松政策下货币大量投放的影响，3月份到期资金量高达7660亿元，央行仅凭常规性的公开市场操作将难以实现顺利对冲，因此业内预计准备金率的调整或将随之出台。