节后央行回笼流动性压力加大

　　据新华社电央行在公开市场上连续三周的资金净投放格局料于本周继续延续。根据相关数据，本周到期资金将超过3000亿元，由于本周二央行仅发行240亿元一年期央票，市场人士普遍预计，即便算上本周四的三月期央票发行量，本周公开市场操作仍将呈现资金大量净投放。

　　此前，央行已连续三周实现资金的净投放。期间，一年期和三月期央票利率也在前期不断走高之后，连续三周双双企稳，28天期正回购操作也多周暂停。

　　针对这一现象，市场人士解释认为，春节期间是资金需求高峰，按照惯例，央行在节前一般会保持流动性的适度宽裕，在公开市场操作上会通过投放资金，保证银行体系内充裕的流动性。

　　如果给半年来央行公开市场操作资金投放规律划出一条曲线，可以看出它呈现出明显的“一波三折”特征：

　　在去年相当长一段时期内，央行公开市场操作以净投放为主；但自去年10月份截至今年一月底的四个月时间里，央行连续开展资金净回笼操作，通过回收过多流动性，以应对去年流动性激增局面；一月底以来，央行公开市场操作出现反向调节，再度实现资金净投放，且投放规模逐周扩大。

　　纵览半年来尤其是近期央行公开市场操作，可以看出，央行向市场传递出的强调货币政策灵活性和针对性信号日益明显。这种灵活性与针对性，体现在货币当局更加注重根据国内外经济形势和金融市场实际状况的变化，更加注重工具运用时间结点的准确判断和及时把握，更加运用多种货币政策工具的灵活配合，通过对市场资金的适时适度地回收与投放，达到流动性总体合理充裕的目的。

　　2008年底以来，为应对国际金融危机，实现中国经济增速的快速回升，央行实施适度宽松货币政策，引导商业银行大量投放信贷，助力中国经济实现了“V型”反弹；去年下半年以来，针对流动性由充裕向偏多风险的加大，央行在适度宽松货币政策基调不变的同时，提前对政策工具进行了适度微调，四季度以来，资金由净投放转为净回笼，信贷增量也明显减少，缓解了因货币投放带来的通胀压力。

　　不过，有迹象显示，节后央行资金回笼压力将有所加大。这一压力将主要来自三方面，一是市场到期资金的增多。数据显示，节后直至一季度末，央票和正回购资金到期量累计接近万亿元；二是外部流动性压力的加大。去年底以来，美国和欧洲经济初露复苏苗头，带动我国出口形势的持续好转和贸易顺差的继续增加，在这一背景下，外资流入增多，我国外汇占款也将继续向高位攀升，助推外部流动性增量的增加；此外，根据以往规律，每个季度的末月历来是全年银行放贷的高峰月，三月份银行放贷冲动压力不可小觑。

　　基于以上市场形势，为保证流动性总体合理充裕，预计节后央行在货币政策工具使用上，其灵活性和针对性特征必将更为凸显。在货币政策工具方向上，一如市场所预期，尽管流动性充裕格局不会发生根本变化，但届时央行公开市场操作反向操作可能性加大，即资金或由节前的净投放改为一定程度的净回笼，同时央票利率也会出现小幅攀升。