丰乐种业：业绩高于预期 种子行业稳步增长

　　丰乐种业：业绩高于预期种子行业稳步增长

　　湘财证券

　　年报业绩略高于预期。公司2月10日发布2009年年报，公司2009年营业收入为10.46亿元，利润总额为7766.12万元，归属上市公司股东的净利润为6745.10万元，分别同比增长11.17%、182.78%和156.91%;EPS为0.30元，略高 于我们的预期0.26元。分配预案为每10股以资本公积金转增2股。

　　种子行业稳步增长2009年公司种子业务收入为4.2亿元，利润为1.61亿元，分别较去年同期增长12%和11%。种子业务的综合毛利率为38.18%，与去年基本保持一致。公司种子的主要产品是水稻和玉米。公司是两系杂交水稻的选育、生产和销售处于国内领先水平，是国内产销量最大的“两系”杂交水稻种子公司，两系杂交水稻种子的销量市场占有率为15%，优质杂交水稻种子一直处于供不应求的状态。公司的玉米种子主要销售区域为黄淮海市场，市场占有率近10%。我们认为2010年公司的种业将会出现持续增长，主要原因是：一是，种子行业发展面临着良好的机遇，中央一号文件明确表现出国家对种业的高度重视，未来有望推出一系列利好种业的扶持政策;二是，随着公司募投项目的投产，公司将会以合肥和武汉为中心，迅速扩大杂交水稻的销售量;三是，公司在2010年将会以玉米品种为切入点，重点开发东北市场。东北市场是我国玉米的主产区，种植面积占到全国总种植面积的36%。公司目前已经在当地已经开始进行品种的选取和销售渠道的建立，随着东北市场的顺利开拓，将会对公司的业绩存在明显增厚的可能。

　　农化业务毛利率进一步提高。公司农化业务共实现营业收入29,811万元，同比增长8.06%，实现历史最高水平。农化业务毛利率21.30%，高于我们之前预计的17%，主要原因在于公司在下半年调整了产品结构、加大了剂型产品的生产。2009年农药原药成本波动幅度巨大、价格战愈演愈烈，毛利率空间受到挤压，而作为原药下游的制剂产品，由于直接面向下游农户，一般情况下价格变动不大，且毛利率高于原药产品。

　　期间费用控制有效。公司2009年财务费用率为1.07%，较去年同比下降41.24个百分点，下降尤为明显;营业费用率为10.38%，较去年同期也下降了6.10个百分点。管理费用率为7.16%，较去年略微上涨2.52个百分点。我们认为公司的财务费用的大幅度降低来自于公司09年借款的减少。

　　盈利预测。我们预计公司2010年和2011年的营业收入分别为14.41亿元和16.76亿元，归属母公司的净利润分别为1.26亿元和1.60亿元，在不考虑非公开增发对业绩的摊薄基础上，对应的EPS分别为0.56元和0.71元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。自然灾害、募投项目不能按时进行。 (来源：湘财证券)