湘电股份：期待传统业务走出困境

　　湘电股份：期待传统业务走出困境

　　平安证券

　　2月10日，公司公布2009年报，实现收入511,706万元，同比增长53.2%，实现净利润13220万元，同比增长125%，每股收益为0.56元。另外，拟实施10股派发1.5元的分配。

　　风电业务是快速增长的核心力量

　　2009年，公司实现 收入511706万元，同比增长53%。其中，风电业务实现收入285072万元，同比增长304%，毛利率16.5%，同比提高7个百分点，是业绩增长的核心驱动力。

　　相对而言，传统业务表现一般，除了水泵业务实现收入与上年基本持平外，传统的交流电机和直流电机业务都出现显著的收入下降。

　　从利润贡献结构看，风电成套实现权益净利润为5000万元左右，再考虑风机的利润贡献，预计合计达到6000万元，利润贡献比例接近50%。传统的交流电机虽然收入下降15%，但毛利率提高超过13个百分点，也是利润贡献的主要来源。

　　费用率有所下降

　　公司2009年期间费用率为14.2%，较上年的15.3%下降1.1个百分点。由于公司2009年的销售净利率虽然从2.0%提高到3.4%，但总体水平仍不高。其中，费用率偏高是重要因素。一方面，表明费用率下降1.1个百分点对业绩增长的重要性，另一方面，也表明期间费用率仍有改善空间。

　　期待传统业务步入增长周期

　　结合前面的收入结构看，风电业务目前已经成为最大的收入来源，也是最大的利润贡献者。结合行业和公司两个层面分析，有不利因素，也存在一定的有利条件。

　　从行业层面看，经过2007年~2009年连续的快速增长后，行业已经从快速增长进入稳步增长阶段，这是影响公司增速的一大不确定性。

　　公司层面看，2009年综合市场占有率处于前十名位置，大致为5%左右。由于产品具有较强的综合优势，预计占有率仍有提高空间，这也是2010年公司业绩有望维持快速增长的重要因素。

　　从传统业务发展的态势看，至少2009年的数据不能令人满意。我们认为，宏观经济仍处于恢复阶段的特点有较大影响，包括冶金、石化和电力的发展仍处于恢复阶段，我们预计2010年会有所好转，但期望值不宜过高。

　　另外，公司以前的重要利润贡献者长沙水泵，由于2009年处于搬迁阶段，出现1440万元的亏损，预计2010年情况会有所好转。

　　预计2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.72、1.01元和和1.33元，目前的21.20元股价对应的市盈率分别为30倍、21倍和16倍，估值基本合理。考虑到公司快速增长业绩弹性较大，存在超预期的可能，我们仍维持“推荐”投资级别。 (来源：平安证券)